2024年9月，中证指数公司正式发布中证A500指数。中证A500指数的诞生，不仅为资本市场注入了新的活力，也进一步丰富了优质资产的投资渠道。这只指数有何特色？为何被誉为“更均衡、更时兴、更未来”核心资产？

　　为解答这些投资者普遍关注的问题，中国基金报在《布局核心资产 拥抱指数投资新时代——中证A500指数投资论坛》上，邀请到工银瑞信基金指数及量化投资部总经理、基金经理焦文龙，他以《指数投资新纪元：把握核心资产与行业龙头的新机遇》为主题，结合当前的宏观背景和投资者端的需求，就基金管理人需要提供怎样的投资工具，分享了自己的观点。

　　焦文龙在演讲中基于对当前市场特征与宏观背景、投资者需求等多个因素的分析，强调了指数投资的必要性。并通过对比中证A500指数与传统宽基指数，着重分析前者编制规则的巨大创新，和对未来投资机会的代表性。他认为，经济复苏、新质生产力、出口是三个值得关注的产业链方向，而中证A500指数是投资这三个方向的重要抓手。

　　精彩观点：

　　中证A500指数对于新质生产力行业，尤其是电力设备、新能源、信息技术是相对高配的。指数整体的行业分布比较均衡，比较好地表征了未来多元的机会。

　　经济复苏、新质生产力与出口是三个值得关注的链条。

　　在这样一个快速迭代的过程中，市场波动的本质是经济情况的一种映射，而投资者或许恰恰可以利用市场的波动做一些更好的投资。

　　以下为嘉宾观点实录：

　　焦文龙：各位投资者朋友大家好，非常荣幸有机会在这么关键的市场时点跟大家做一些交流。9月份开始，市场呈现了很多的机会与波动。大家比较关注现在的市场特征与投资机会，以及用什么样的方式参与市场的演绎能够更加高效。

　　首先我们来了解一下最近市场演绎的宏观经济背景。

　　当前的经济增速正在从两位数逐步回归到8%的水平，现在的增速中枢大概在4%-5%的水平。经济增速的回落也表征着资本市场长周期的回报率要进行系统性的调整。在调整的过程中，一是要考虑向上的空间，二是要考虑持有的成本。

　　如果从向上的空间考虑，我们要选择一个非常好的代表未来的方向。如果从控制投资成本的角度来讲，我们要选一个非常好的参与方式。

　　众所周知，从2020年开始，美国市场被动投资的规模就超过了主动投资的规模。中国市场从9月份演绎到现在，被动指数尤其是ETF获得了大幅度的资金流入，而其他产品类的产品相对来讲规模增长是比较有限的。这反映了一个非常深刻的逻辑基础——随着经济增速处于一个比较正常的位置或者新常态之下，在资本市场中，我们对回报的预期其实已经进行了调整。在此基础上，投资者对于成本就非常关注。

　　我认为，如何低成本地去参与市场的投资和交易，是指数基金的使命。因此，从参与方式上而言，在这样的时代背景下，指数投资是一个非常重要的角度。

　　中证A500指数与传统宽基指数的区别

　　接下来，我就跟大家讨论一下中证A500指数的创设跟传统意义上的指数有什么不同。

　　首先，A系列是对指数编制规则的一个巨大创新，它适应了市场进化的特征。原来的宽基指数大体上是按照规模因子进行划分的，例如沪深300、中证500、中证1000。随着经济进入低速增长的状态，什么样的公司是值得投资的公司？我认为这是一个非常重要的值得探讨的问题。

　　在我看来，在一个相对低速增长的环境中，大的公司才是值得我们去投资的标的，从这个角度，中证A500指数、中证A50指数、中证A100指数的创设刚好契合了我们的投资逻辑。

　　中证A500指数是先把三级行业里细分行业的龙头纳入指数，以此来延展扩充它的样本池，这是第一点编制方法上的差异。

　　其次，中证A500指数的行业分布上会更加均衡。因为传统沪深300指数存在规模驱动的因素，因此其中金融相关板块的权重相对大一些。中国是一个间接融资主导的市场，所以间接融资的一些通道，比如银行这类公司在沪深300里的权重是比较大的。同时，一些传统的非常大的企业，在沪深300里的权重也相对较大。

　　但投资是一件面向未来的事情，从机会的角度来看，可能一些非常大的传统产业的公司，包括间接融资的公司，未来增长的可能性或者空间可能不如其他细分领域的行业或者子行业大。从这个角度来看，中证A500指数的编制规则可能更加合理。

　　具体到板块和行业而言，中证A500指数对于金融板块是相对低配的，对于新质生产力行业，尤其是电力设备、新能源、信息技术等板块是相对高配的。因此，这个指数整体的行业分布比较均衡，比较好地表征了未来多元的机会，这是另一个非常大的不同点。

　　指数维持的点位与它的编制规则有一定关系，我们希望通过编制规则的优化，使得指数能够真正意义上表征资本市场在活化以后应该所处的位置，我想这是A系列指数应该承担的使命。

　　从产品角度来看，有场内的ETF，有场外的指数基金，还有一些指数增强基金。假设我们要参与表征中国资本市场未来的中证A500指数的投资，选择哪一种参与的方式取决于你的投资目的。

　　例如场内的ETF份额，很多时候可以进行一些交易，因为场内交易具有流动性，可以在T+1进行买入和卖出的操作。如果投资者对自己的交易能力比较有自信，也希望做一些日内的波动交易，可能用场内的份额去参与是比较好的。

　　第二个就是传统的场外基金，比如通过三方渠道进入市场，做一些场外的指数基金。如果你是一个长期持有者，那么通过场外的渠道参与也是一个非常好的方式。因为有时候人主观的交易动机和行为很容易受到情绪的扰动，用场外的份额去参与投资，交易的限制会在某种程度上约束了一些无效率的交易行为。

　　当然后续可能还有一些指数增强类的产品，如果希望在参与的基础上还获得一些阿尔法，也可以通过指数增强的方式去参与。

　　对于投资人而言，我们对中证A500指数的认知，结合了我们对经济总量的判断，以及对于经济弱势下龙头公司胜出的判断。

　　第三，还有一个很重要的点，原来在经济高速增长阶段，我们还是通过更多的债务扩张，更多的资本开支来实现加杠杆。当前，经济增速处于合理水平，现在也找不到非常多的点去加杠杆，去做债务的支出或者资本开支。在这种情况下，我们应该关注的是那些能够创造现金流，并用创造的现金流维持公司的扩张，剩下的一部分的现金流还能给投资人分红的标的。这些上市公司通过回购或现金股利的方式回馈投资人，因此对应的指数产品也映射了分红这一特征。

　　基金管理人应该怎么做

　　接下来，我想分享一下，站在当前时点，从指数的工具使用角度来看，我们作为基金管理人应该怎么样去做。

　　首先，我们要积极地布局面向未来的产品。工银瑞信基金向来是有限地去布局我们认为代表了未来产品方向的指数工具供大家选择。

　　在我看来，基金公司的指数产品体现了基金公司的投资态度，我们集合了公司的投研资源做研究，针对未来做一些猜想，并用数据做一些验证，最终形成的一些投资观点和投资方向。而这些最终展现的形式有可能就是一个指数产品、指数增强产品、 Smart Beta的产品，或者是主动管理的产品。指数本质上体现一个基金公司的投资态度，工银瑞信基金在这方面做得非常积极，这是我们的第一个特征。

　　第二个特征就是，我们希望基于自己的判断，在这个市场中布局一些差异化、有特点的产品。如果能通过我们自己的研究和认知，布局一些有我们自己特点的、对于这个市场形成互补的产品，我认为这是有意义的。因为这给投资人多提供了一个选项，而不是仅仅给投资人多提供了一个产品。例如，基于中证A500指数的重要性，我认为这是我们必须要提供给投资人的一个产品。

　　其次，在行业主题甚至策略维度，我们会形成一些差异化的布局。例如，大家前期参与比较多的红利主题，不同于大多数在中证红利框架下做的红利布局，我们布局了一个深证红利。深证红利的独特之处在于，是先选好的公司，然后再选有现金流支付的公司，基于此形成的公司筛选池子中，会优先看质量再看股息。这是一个很重要的差异化表现。

　　此外，我们也布局了港股红利。因为从股息率角度来看，在香港上市的中国优质资产的股息相对比较高。未来我们可能会沿着市场的演绎逻辑，进一步探讨在红利的框架下，我们应该布局什么样的产品。

　　第三点，我认为很多人对于被动投资有一些误解，认为被动投资是一个相对的被动的、“passive”的投资。其实从客户的角度来看，面对多种宽基指数、行业指数、主题指数、策略指数等等多元的指数，一个投资人要进行判断并要形成一些头寸，是有一定难度的。

　　基于Brinson的模型，大家都知道资产配置占比很大、很重要，行业选择也很重要，而个股选择的占比相对小一些。那么为什么很多人都不去做资产配置，不去做行业配置，而只做个股选择？因为前面两项非常困难，而我们提供的这些指数对投资人是有一定要求的。例如参与宽基指数，需要投资人对市场有判断，参与行业和主题，需要投资人对板块要有判断。

　　那么在这个过程中，作为指数管理人我们能做什么？我们希望积极地去跟投资人分享我们的观点，分享我们的观察，把我们对市场的机会和风险的认知，及时地和大家进行交流互动。我们希望这么难的工作不是完全交给投资人，而是在这个过程中，力所能及地去跟投资人一起参与。具体的方式包括通过定期的线上路演，像今天这种形式，也可能通过一些线上的文字传播，或者一些线下的会议。我们积极地把这件事情与投资者陪伴相融合，与投资者教育相融合。我希望基金管理人永远和投资人能在一起。

　　三个值得布局的链条：

　　经济复苏、新质生产力与出口

　　最后，我想探讨一下当下市场中有哪些值得关注的机会与需要注意的波动。

　　第一，我们要关注经济复苏的链条。自9月20日开始，政策端出了很多的支持措施，市场也给予非常积极的反应。从某种程度上来讲，这是资本市场非常重要的一个引擎。我们要相信中国经济在当前位置能够实现向上的复苏，而在向上复苏的过程中，传统的一些产业和行业，包括一些周期性的行业都是值得关注的。因为在经济复苏的链条中，这些行业和产业决定了经济复苏的力度以及稳定性。

　　第二，我们要重视新质生产力。通过过去的努力，我们已经在全球建立了一些具备比较优势的先进生产力，这些生产力已经向全世界提供了产品的供给，这些仍然是未来非常重要的一个投资主线。

　　当然，在这个过程中我们还在实现了一些关键节点的突破，资本市场对此给予了非常大的希望。从二级市场投资的角度来看，我们对这件事情要保持非常密切的关注。

　　第三，我们要对出口链条保持密切的关注。虽然面临很多的波动，但是我们以百分之十几的人口供给了全世界超30%的产能。这代表了对于全世界的经济增长和经济需求来说，供给出口是中国非常大的一个基本盘。

　　尽管阶段性可能会面临一些外围的扰动，大家对出口相关的链条也有一些担心，但在我看来，全球化是符合经济学基本逻辑的。我们作为先进的生产者，可以低成本地向全世界供给好的产品，这项生意本就应该能完成闭环。虽然过程中可能由于关税、贸易壁垒形成一些扰动，但我认为全球化的趋势是很难逆转的。

　　对于这三个链条，我们要保持非常密切的关注。我们相信市场会变好，但是我们也不去做具体细分应该投资什么样的板块，而中证A500指数或许是一个非常重要的抓手，是一个便于大家整体性地去参与市场的机会。

　　最后也提示一点，活化以后的市场，市场底部的抬升是非常确定的，但在此过程中，机会与波动是并存的。在我看来，这是一个高速增长市场的特征。

　　放眼全世界，中国的经济增速仍然在全世界居前。在这样一个快速迭代的过程中，市场波动的本质是经济情况的一种映射，而投资者或许恰恰可以利用市场的波动做一些更好的投资。

　　以6、7、8月这个阶段为例，彼时大家对于增长可能信心不足，映射到资本市场，就是资本市场给了一个非常好的风险收益补偿的机会。如果把握了这个机会参与了市场，你获得的回报是非常可观的。当然，对某些局部我们可能阶段性的过分乐观了，在这个时候其实就要保持理性，可以选择获利了结一部分头寸，等待下一个波动的机会。局部地利用波动进行一些交易，我想也是非常好的。

　　以上就是跟大家分享的全部内容。谢谢。

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