2024年11月20日

　　股指期货：TMT领衔反弹，A股指数多上涨

　　周二，A股市场高开高走，主要指数大部分反弹。上证指数收涨0.67%，报3346.01点。深成指涨1.90%，创业板指大涨3.0%，沪深300涨0.67%、上证50跌0.26%，中证500涨1.78%、中证1000大涨2.61%。个股涨多跌少，当日4516只上涨（103涨停），777只下跌（35跌停），61持平。其中，N万源通、柯达自控、天宏锂电涨幅居前，分别上涨373.84%、29.99%、29.95%；而博士眼镜（300622）、*ST嘉寓（300117）、东方碳素，各跌20.0%、19.43%、16.38%。

　　分行业板块看，TMT领衔反弹，上涨板块中，电脑眼睛、精细化工、工业机械分别上涨5.04%、4.08%、3.76%，锂电主题主题火热上扬；顺周期板块回调，下跌板块中，电信、建筑、汽车分别下跌2.81%、1.79%、0.85%，央企概念下挫。

　　期指方面，四大期指主力合约随指数涨跌不一：IF2412、IH2412分别收涨0.50%、收跌0.45%；IC2412、IM2412分别收涨1.39%、2.60%。四大期指主力合约基差升贴水分化：IF2412贴水3.69点，IH2412升水3.21点，IC2412贴水46.40点，IM2412贴水37.28点。市场风格轮动，IF、IH预计将维持浅升水，而前期涨势较大的IC、IM有一定高估回调风险，当前对冲需求影响下贴水较深。

　　国内要闻方面，国家发改委介绍，11月、12月经济运行有望延续10月份以来回升向好的态势。将研究提出未来继续加大“两新”支持力度、扩大支持范围的政策举措，待履行相关程序后适时公开发布。加快破解各类市场准入“玻璃门”“旋转门”“弹簧门”，依法依规营造更加公正透明的准入环境。

　　海外方面，欧元区10月CPI终值同比升2%，符合市场预期，回归欧洲央行目标水平，为该行12月降息铺平道路。希腊央行行此前表示，欧央行12月降息25个基点已成定局。

　　11月19日，A股市场交易环比前日缩减2000亿元，合计成交额1.56万亿元。央行当日以固定利率、数量招标方式开展了2883亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。数据显示，当日1255亿元逆回购到期。

　　当前IF、IH、IC与IM的2412合约基差率分别为-0.09%、0.12%、-0.78%与-0.61%。10月基本面数据有部分消费及工业指标初步转好，蓝筹指数下方支撑较强。建议静待调整稳定，沪深300指数5日均线大概率在3900-4000点左右震荡。

　　国债期货：资金面边际转松，期债震荡回暖

　　国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.34%，10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.1%，2年期主力合约基本持平。银行间现券收益率多数下行，中长端强势明显。5-10年期国债活跃收益率下行1-2bp，5年期“24附息国债14”报1.705%，7年期“24附息国债13”报1.925%，数据显示，对比同期限中债到期收益率，均为9月25日以来新低；10年期“24附息国债11”报2.098%；30年期“24特别国债06”下行2.2bp报2.288%。此外，10年期“24国开15”下行1.25bp报2.1575%。

　　央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，11月19日以固定利率、数量招标方式开展了2883亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。当日1255亿元逆回购到期，因此单日净投放1628亿元。资金面方面，随着税期走款进入尾声，银行间市场资金面较上日松动，主要回购利率窄幅波动，存款类隔夜加权利率仍维持在1.5%以下。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在1.875%附近，较上日水平微幅反弹。央行连续净投放驰援不断，且税期走款接近尾声，流动性状况逐步好转，虽然置换存量隐性债务地方债将进入集中发行期料添加扰动，但市场对降准等宽松政策亦存期待。

　　11-12月年内的政府债供给压力相对可控，年内增量化债工具发行规模或不超过2万亿，而涉及补充银行资本金、支持房地产等领域的特别国债和专项债等额度尚未落地，或需要等待12月政治局会议等窗口期，年内落地的概率和影响或较小，因此综合来看预计11-12月的政府债供给压力不会高于8-9月地方债集中供给期，债市整体供给压力可控。叠加货币政策三季度执行报告表明，货币政策仍坚持宽松的支持性立场，在政府债集中供给阶段大概率会使用多种工具进行对冲，包括但不限于降准、公开市场债券买卖等，资金面有望保持平稳。因此对债市而言，化债方案落地后短期政策预期端影响偏利空出尽。

　　11月下旬化债工具陆续落地，且多为10年期以上债券，给债市带来供给压力，长债受到供给增大预期影响，短期扰动仍存，不过在下一次政策预期博弈升温前，短期调整企稳后或带来介入波段做多的机会。单边策略上，建议短期可观望，调整企稳后可考虑逢低做多。曲线策略，短期或可关注做陡。

　　贵金属：地缘冲突风险加剧担忧 贵金属继续走强

　　消息方面，据乌克兰媒体报道，当地时间11月19日，乌克兰部队首次使用美制ATACMS战术导弹袭击了俄罗斯布良斯克州的一处设施。当地时间19日，俄罗斯总统普京签署法令，批准了更新版核学说。新版政策草案扩大了实施核威慑的国家和军事联盟范围，提议将“任何无核国家在有核国家参与或支持下对俄罗斯的侵略”视为对俄的“联合攻击”。俄在收到空天攻击武器集中发射并越过俄边境的可靠信息时，将考虑使用核武器的可能性。美联储官员施密德表示通胀斗争仍未结束，利率还能下降多少仍不确定，大规模财政赤字或意味着较高的利率。特朗普提名卢特尼克任商务部长，且“直接负责”美国贸易代表办公室。

　　隔夜，“特朗普交易”逐步消化，美元指数和美债收益率持续回落，美股涨跌互现。当前俄乌冲突仍未能缓和并有进一步恶化升级使用核武的风险，市场担忧加剧使资金回流避险资产，贵金属继续走强。国际金价开盘后呈现震荡上行最高接近2640美元但美盘后段涨幅收窄，收盘价为2631.91美元/盎司涨幅0.78%创“二连阳”；国际银价前期反弹幅度较大受到避险需求驱动的力量较小涨幅不及黄金，收盘价为31.207美元/盎司微涨0.16%。

　　宏观层面美国经济保持相对韧性但前景受到美国新政府和美联储政策影响，特朗普上任并在共和党控制“参众两院”情况下可能推高长期通胀但会缓和地区冲突且压缩美联储降息空间，美元呈现预期偏强。对于贵金属走势来看，总体上全球进入货币宽松周期央行和金融机构购金需求较强使库存维持低位，叠加通胀压力对金价长期利好，短期美国权力交接和地缘风险扰动试投资者相对谨慎行情回调结束后或转入震荡盘整，黄金企稳回升将在2600美元（600元）上方波动，关注美联储官员对宽松政策的表态和俄乌冲突进展。

　　白银方面，国内刺激政策带动经济基本面复苏预期提振能源和有色等工业品价格但需要时间来产生效果，金融属性带动价格未来跟随黄金震荡上行但过程较反复，短期回调后受到工业属性提振可能相对抗跌，在30.5-32.5美元（7500-8000元）区间波动。

　　ETF基金持仓跟随金银价格下降，黄金ETF单周资金流出规模创2022年7月份以来最大，谨防机构大量离场导致流动性风险。

　　集运指数（欧线）：EC盘面震荡

　　今日头部船司报价相对持稳。根据极羽科技，截至 11 月 15日，未来 6 周 上海-欧洲基本港的运费报价区间参考，马士基2206-3538美元/FEU，4010-6439 美元/FEU ；MSC 2240-2420 美元/TEU，3740-4040 美元/FEU；CMA 2930-3230 美元/TEU，4300-6060 美元/FEU；EMC 3335-3435美元/TEU，5120-5320美元/TEU。

　　截至11月14号，全球集装箱总运力为 3116 万 TEU，较上年同期增长 10.6%。需求方面，欧元区 10 月制造业 PMI 为 46.00；美国 10月 ISM 制造业指数 46.50，处于 50 枯荣线以下。10月OECD领先指数G7集团录得100.20，为连续4个月处于100以上且仍在上行，表明G7在未来6-9个月内或仍具备扩张势能。

　　集运指数期货盘面震荡。由于之前两个交易日对于挺火预期的反转导致远月合约价格上升较多，昨日盘面集体震荡整理。主力合约价格相对企稳，当前02-04价差为1356.8点，02-06价差为1363.8点，相对较高。由于当前市场停火预期炒作不确定性较高，盘面波动较大，请投资者谨慎考虑。

　　审慎观察

　　铜：美元强势边际缓解，关注后续降息路径

　　【现货】11月19日，SMM1#电解铜均价74175 元/吨，环比+355.00元/吨；对主力+80 元/吨。

　　【宏观】国内方面，中国人民银行发布10月金融数据：10月新增社融1.4万亿元，同比少增4,483亿元，主要系企业中长期贷款与票据融资不及预期；M1同比增速为-6.1%，较上月回升1.3pct，初步有触底迹象；M2同比增速为7.5%，较上月回升0.7pct。美国方面，美国10月总体CPI季调环比上涨0.24%（前值0.18%），同比反弹至2.6%（前值2.4%）；核心CPI环比上涨0.28%（前值0.31%），同比持平于3.3%，均符合市场预期，核心CPI小幅回落推动市场降息预期有所回暖。特朗普主要执政政策影响均会抬升美国通胀水平，在通胀预期的主导下，特朗普政策主张目前已经助推美元美债的强势地位，给工业金属价格带来压力。

　　【供应】铜矿方面，铜精矿周期性减少格局未变，短期铜矿TC的回升表明原生端正在逐步放量，但中长期的紧张格局仍在。目前市场对于明年长单TC基准价格谈判仍在进行，尚未有确定消息公布。2024年11月15日，财政部、税务总局发布2024年第15号公告称，取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税，短期来看该政策或令国内铜材出口商存在抢出口的可能性。精铜方面，10月SMM中国电解铜产量为99.57万吨，环比-0.86万吨，降幅为0.86%。1-10月累计产量为996.00万吨，同比增加48.01万吨，增幅为5.06%。

　　【需求】开工率方面，电解铜制杆周度开工率保持稳定，11月14日电解铜制杆周度开工率82.80 %，周环比+6.77个百分点；11月14日再生铜制杆周度开工率25.05 %，周环比+0.13个百分点。终端方面，1-9月电网基本建设完成投资3982亿元,同比增长21.10%，全年电网投资对铜需求仍有托底作用，但按全年计划投资额测算，Q4季度电网投资增速同比或将放缓。空调方面，11月家用空调内销排产619.7万台，同比提高18.5%。出口排产899.5万台，同比增长65.5%，内销市场回暖，外销维持强势。

　　【库存】库存处高位，全球库存整体去化放缓。截至11月19日，LME铜库存27.20 万吨，日环比+0.05万吨；截至11月18日，COMEX铜库存8.92 万吨，日环比-0.00万吨；截至11月18日，SMM全国主流地区铜库存15.92 万吨，周环比-1.86万吨；截至11月18日，保税区库存6.28 万吨，周环比+0.29万吨。

　　【逻辑】（1）宏观方面，美国经济软着陆预期仍在，“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但特朗普交易下的美元美债持续升温给工业金属价格带来下行压力。短期来看，现阶段市场或高估特朗普政策导致二次通胀的可能，从特朗普主要政策推进速度而言，仅移民政策推进落地速度较快，税收政策减免的效应或于2026年显现、且减税带来的财政刺激效应较直接投资更低；关税政策亦为贸易谈判筹码，推进过程亦有不确定性。国内方面，人大常委会宣布10万亿化债规模，且表示2025年财政政策将“更加给力”，11月宏观政策暂步入空窗期，12月的中央经济工作会议或仅涉及政策基调及发力方向，具体规模仍需等到2025年两会，政策预期上的扰动可能再度增加。（2）基本面方面，短期来看铜矿紧缺格局边际改善，但中长期来看铜矿供应偏紧仍对TC反弹形成限制；需求端，步入淡季，11月开工率稳定，关注下游在铜价回落企稳后以及原料库存消化后的采购意愿。因此，短期来看重要宏观政策事件均已落地，国内利多出尽，海外特朗普政府加剧美国财政及货币政策前景的不确定性，美元美债或仍维持高位，整体宏观氛围中性偏弱，铜矿供给紧张格局仍提供价格支撑，预计铜价仍将维持震荡。重点关注海外通胀交易的持续性、美联储12月议息会议对于后续降息路径的指引。中长期来看，铜价受特朗普关税政策对全球经济扰动影响较大，未来的前景或主要在于中国经济能否企稳。

　　【操作建议】主力参考73000-76000

　　锡：短期驱动有限，锡价震荡

　　【现货】11月19日，SMM 1# 锡243600元/吨，环比上涨3600元/吨；现货升水750元/吨，环比不变。沪锡日内震荡上行，冶炼厂多持挺价情绪，实际成交有限。贸易商方面积极出货，下游接货情绪逐渐降温，日内成交多以刚需为主，市场整体交投转淡。下游反馈今天消费力度偏低，价格略有走高，终端客户低价有备些库存，订单偏少，备货欲望偏低，部分圣诞订单或持续到月底。

　　【供应】据SMM调研，10月份国内精炼锡产量达到16805吨，月环比增加60.05%，同比增加8.23%。9月份国内锡矿进口量为0.79万吨，环比减少10.79%，同比增加8.4%。1-9月累计进口量为12.37万吨，累计同比减少31.05%。9月中国精锡进口量为1966.81吨，同比减少32.74%，环比增加9.55%，1-9月累计进口精锡1.21万吨，累计同比减少39.27%。

　　【需求及库存】据SMM统计，10月焊锡开工率75.6%，月环比增加1.5%，其中大型企业开工率77.9%，月环比增加2.6%，中型企业开工率68.0%，月环比减少1.2%，小型企业开工率82.1%，月环比减少0.9%。由于假期期间生产部门的休假，部分企业的生产能力受到了一定的限制，这也使得10月份的排产计划相对更为谨慎。但幸运的是，10月下旬锡价的下跌，进一步刺激了终端企业加速补充库存，进而推动了下游焊料企业的订单增长，这在一定程度上弥补了9月份因提前备库而造成的部分需求透支。截至11月19日，LME库存4840吨，环比减少70吨，上期所仓单7155吨，环比减少292吨；社会库存10570吨，环比增加105吨。

　　【逻辑】供应方面，1-9月锡矿累计进口量为12.3万吨，累计同比-31.05%，其中自缅甸地区累计进口6.6万吨，同比减少51.64%，缅甸佤邦已有办理采矿许可证期限缴费的通知，关注后续情况。云南部分厂家已反馈原料偏紧，冶炼厂加工费再度下调，部分企业不得不使用低品位矿或尾矿进行生产。需求方面，10月国内焊锡开工率上行，半导体全球销售额延续增长，晶圆大厂三季度开工率进一步上行，下游消费逐渐回暖迹象。综上所述，原料端偏紧，对下方有一定支撑，宏观情绪有所回暖，锡价跟随反弹，但整体上行驱动相对有限，预计维持震荡，后续关注缅甸锡矿恢复及国内宏观政策

　　镍：宏观情绪暂稳，盘面偏强震荡

　　【现货】截至11月19日，SMM1#电解镍均价126000元/吨，日环比1400元/吨。进口镍均价报124800元/吨，环比1400元/吨；进口现货升贴水报-25元/吨，日环比25元/吨。

　　【供应】产能扩张周期，产精炼镍产量高位持稳。2024年11月精炼镍产量31217吨，同比增长35.37%，环比增加1.79%。

　　【库存】海外趋势性累库持续，国内库存企稳。截止11月19日，LME镍库存159264吨，周环比继续增加8424吨；SMM国内六地社会库存37210吨，周环比减少213吨；保税区库存3600吨，周环比增加700吨。

　　【逻辑】昨日沪镍盘面维持偏强震荡，现货价格提振成交转冷。宏观方面，市场情绪暂稳，美国10月CPI同比上升2.6%符合市场预期，较上个月的2.4%反弹，终结“六连降”，在通胀保持温和情况下美联储12月再次降息可能性较高但市场预期明年宽松空间受限。产业层面，日内镍价提振，精炼镍现货升贴水持稳为主，下游刚需前两日已经采购，昨日精炼镍现货成交有所转冷。镍矿方面，菲律宾目前出货主力以北部矿山为首，即期矿山挺价情绪较强，FOB价格维持坚挺。随着印尼镍矿审批配额释放，矿端价格支撑已有走弱迹象，印尼方面11月印尼内贸基准价小幅上涨，工厂多持压价心态较强。10月印尼镍铁大幅增产；目前供需双方心理价差明显扩大，镍铁价格弱势运行，镍铁价格弱稳运行。高冰镍一体化成本支撑下镍下方空间有限，近期部分外采原料制精炼镍的小型生产企业开始减停产。总体上，宏观情绪暂稳，镍基本面变化不大，精炼镍存在一定成本支撑，海外库存持续累积，交割压力进一步增加，且不锈钢行情弱势，产业端本身驱动仍比较有限。短期预计镍价区间震荡为主，主力参考区间参考123000-128000。

　　【现货】据Mysteel，11月19日，无锡宏旺304冷轧价格13400元/吨，日环比持平；基差240元/吨，日环比-20元/吨。

　　【供应】据Mysteel统计，2024年10月国内43家不锈钢厂粗钢产量329.09万吨，月环比增加0.61万吨，增幅0.19%，同比增加6.15%。11月排产329.62万吨，月环比增加1.07%，同比增加10.46%；其中300系171.94万吨，月环比增加2.09%。

　　【库存】社会库存企稳小回落，仓单数量持续高位，库存对基本面仍有一定施压。截至11月14日，无锡和佛山300系社会库存48.32万吨，周环比减少1万吨。11月19日不锈钢期货库存100050吨，周环比增加675吨。

　　【逻辑】昨日不锈钢盘面震荡运行，现货价格弱稳运行。现货市场部分单报价上调，市场询单氛围仍待转好，部分前期观望订单落地。菲律宾雨季将至，矿价弱稳运行，市场整体观望为主。随着印尼镍矿审批配额释放，矿端价格支撑已有走弱迹象，印尼方面11月印尼内贸基准价小幅上涨，工厂多持压价心态较强。周内镍铁价格承压下行，钢厂在生产亏损和消费压力下暂难接受过高原料报价，钢厂心理价位下移至1000-1010元/镍（到厂含税）附近。近期社会库存小幅回落，仓单数量高位企稳，整体去库速度暂未有明显提升。不锈钢下游需求表现偏弱，旺季改善预期已经落空，询单增多但实际成交较少。终端表现偏稳，汽车产销继续回升，旺季叠加政策补贴，家电产量多数增加，餐饮和五金消费产量整体改善。总体上，宏观情绪暂稳，但基本面仍偏弱。看钢厂排产维持高位，需求受限叠加去库速度暂未有明显提升，在供需博弈之下短期盘面预计以偏弱震荡为主，后市关注镍矿端变动以及国内房地产等宏观政策的情况。

　　碳酸锂：盘中异动大幅拉升，市场心态仍有分歧

　　【现货】截至11月19日，SMM电池级碳酸锂现货均价7.88万元/吨，环比上涨300元/吨，工业级碳酸锂均价7.53万元/吨，环比上涨400元/吨；电碳和工碳价差缩至3500元/吨。SMM电池级氢氧化锂均价6.77万元/吨，环比上涨400元/吨，工业级氢氧化锂均价6万元/吨，环比上涨500元/吨。昨日碳酸锂现货报价小幅提升，近期上游盐厂库存减少维持挺价，电碳主流升贴水区间基本稳定。

　　【供应】根据SMM，11月产量预测值63315吨；10月碳酸锂产量59665吨，环比增加2145吨，同比增长48%；其中，电池级碳酸锂产量40905吨，较上月增加2355吨，同比增加56%；工业级碳酸锂产量18760吨，较上月减少210吨，同比增加32%。截至11月14日，SMM碳酸锂周度产量14507吨，周度环比增加742吨。供给整体相对宽松，产量预计基本稳定有微增，近期供给的边际增量逐步缓和，近期周度产量数据基本企稳，近几周的周度数据维持小增。

　　【需求】近期碳酸锂需求端整体改善，下游采买意愿较强，头部电池订单比较饱满，11月排产进一步超预期。政策刺激下游抢装提前备库，但利好基本已反馈后续仍需观察需求端边际好转程度。根据SMM， 10月碳酸锂需求量87951吨，较上月增加3173吨；11月需求量预计91499吨。9月碳酸锂月度出口量165.87吨，较上月继续减少69.15吨。

　　【库存】根据SMM，截至11月14日，样本周度库存总计109053吨 ，冶炼厂库存34152吨，下游库存29508吨，其他环节库存45393吨；SMM样10月度总库存为71826吨，其中样本冶炼厂库存为40451吨，样本下游库存为31374吨。目前全环节库存总量已经明显有回落趋势，上周上下游库存继续消化，贸易其他环节补库，库存对基本面的压力已有缓和。

　　【逻辑】昨日碳酸锂整体偏强运行，午后异动盘面大幅拉升，截至收盘主力LC2501上涨3.96%至82650。消息面上，11月19日宁德时代（300750）动力型锂电池铁路试运首发成功，是中国动力（600482）锂电池铁路运输方面"零的突破”。碳酸锂基本面变化不大，供给仍偏宽松，短期上游排产预计基本稳定有微增，上游厂商降低库存挺价意愿增加；近期澳矿三季报陆续发布，部分矿山下调中期的产量指引，更多影响中期预期。下游排产持续超预期改善，11月磷酸铁锂排产预计环比增加，政策利好及提前备库带动电池厂排产好转，头部订单饱和。库存已经连续十二周回落，下游补库量增加，上游库存消化显著，整体上库存对基本面的压力缓和。短期而言，基本面边际好转超预期强劲需求对碳酸锂市场形成支撑，但从平衡上看供给仍偏宽松，反弹后也有产业套保压力。目前市场对方向有一定分歧较大，短期情绪提振盘面或维持偏强震荡，12月后若需求无进一步超预期表现价格面临一定压力，主力关注8-8.5万附近表现。

　　【操作建议】主力关注8-8.5万附近表现

　　【短期观点】短期或维持偏强震荡

　　钢材：低库存支撑价格，可短多尝试

　　现货稳中有涨。华东螺纹指导价+20至3470元每吨，实际成交价+10元至3310元每吨，主力合约升水实际成交价76元每吨，华东热卷+20至3460元每吨，主力合约升水现货72元。

　　钢厂开工率下降，但产能利用率微幅上升，铁元素产量持稳。其中铁水环比+1.9万吨至235.94万吨。废钢日耗-1.9万吨至51.9万吨。五大材本期产量微幅下降：螺纹钢+0.23万吨至233.94万吨，螺纹钢产量持稳。热卷产量-3万吨至308.5万吨。五大品种产量环比+0.09万吨至861.6万吨。

　　五大材表需高位维稳。螺纹表需环比+2.3万吨至230.84万吨；热卷表需环比-1.5万吨至317.5万吨。五大品种总表需-1万吨至876.6万吨。非五大材表需保持增长，低位向上修复。

　　五大材库存延续去库，环比-15万吨至1203.8万吨。螺纹钢库存+3万吨至445.5万吨，热卷库存-9万吨至322.3万吨。螺纹钢和热卷库存分化，螺纹在高产量下提早累库，但累库幅度不大，热卷低产延续去库。非五大材延续去库走势。

　　盘面止跌回升，现货也稳中探涨。前期下跌过程中，基差走强，主要受到低库存支撑。目前产业端产量中性，板材需求较好，延续去库；螺纹产量恢复较快，需求季节性转弱，库存低位持平走势。考虑产业端暂时未出现高产量、高库存和高估值压力，明年需求预期有所修复。昨日建议螺纹和热卷在3300和3450多单尝试，多单可持有，止盈位置关注3500和3600元。

　　铁矿石：铁水产量高位运行，国家发改委新闻发布会提振市场信心，盘面偏强走势

　　现货价格小幅下跌。日照港（600017）PB粉-2至753元/吨，巴混粉-2至760元/吨。

　　夜盘基差收敛。PB粉和巴混粉仓单成本分别为797.5元和778.2元。PB粉夜盘基差22元/吨左右。

　　铁水产量结束连续两周的下降，环比+1.88至235.94万吨，高炉产能利用率+0.71至88.58%。据SMM数据披露，未来几周铁水产量有小幅下降预期，后市持续关注实际复产高度。

　　供应增量明显，据统计局数据披露，1-9月进口铁矿石9.189亿吨，同比增加4.9%（+4275.9万吨）。周度数据来看，本周到港量增幅明显，45港到港量环比+455至2782万吨；发运量小幅下跌，环比-9.8至3010.9万吨，其中澳巴环比-85至2559万吨，其他非主流国家+76至452万吨。

　　截至11月18日，45港库存1.527亿吨，环比周四-12.8万吨，环比上周一+80.1万吨；钢厂进口矿库存环比-76.8至9053.7万吨。后期钢厂进一步复产空间有限，按需补库下港口库存或维持阶段性去库，但考虑到海外发运稳定运行，叠加钢厂超量补库意愿不强，预计铁矿石库存持稳走势。

　　铁水产量高位运行，国家发改委新闻发布会提振市场信心，盘面偏强走势。基本面上，供增需减，钢厂库存基本持平，港口库存同比上升。周环比来看，供需双增，钢厂与港口小幅去库。钢材端数据来看，钢银网口径下，成材去库加速，其中建材累库转去库，热卷去库幅度增加；考虑到钢材整体产量与库存处在近几年偏低水平，黑色产业端矛盾不明显。近期盘面受宏观情绪影响明显，一方面，财政部已将6万亿元债务限额下达各地，指导督促地方抓紧履行法定程序稳妥做好发行工作，妥善安排债券资金，改善市场信心；另一方面，国家发展改革委昨日召开新闻发布会表示，年内经济运行延续向好，明年政策空间充足，提振远端终端需求预期。考虑到铁水产量高位运行对近月合约仍有支撑，叠加宏观情绪修复，操作上，建议1-5反套逢低止盈。

　　硅铁：现实与预期博弈，供应压力仍存

　　昨日硅铁主力合约上涨0.25%（+16），收于6366元/吨，主力合约持仓减2123手。仓单方面，昨日硅铁6798张，较上一交易日持平，有效预报245张，较上一交易日持平。

　　主产区价格变动：内蒙6080（-）元/吨；宁夏6050（-）元/吨；青海6100（-）元/吨；贸易地报价：河南72硅铁合格块6360（-）元/吨；江苏72硅铁合格块6400（-）元/吨；天津72硅铁合格块6550（-）元/吨。

　　兰炭市场持稳运行，榆林煤价窄幅震荡，部分煤种上探5-10元/吨，神府小料价格在860-1100元/吨。Mysteel统计全国135家兰炭企业产能利用率46.84%，环比增1.89个百分点；日均产量17.53万吨，环比增0.71万吨；兰炭库存 59.17万吨，环比减6.38万吨；原料煤库存168.75万吨，环比增8.92万吨。

　　内蒙即期生产成本6064.5（-）元/吨，青海即期生产成本6093.5（-36）元/吨，宁夏即期生产成本6120.5（-）元/吨。内蒙即期利润-14.5（-30）元/吨，宁夏即期利润-70.5（-）元/吨。

　　本周Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率全国41.44%，较上期增1.56%；日均产量17000吨，较上期增315吨。周度产量11.90万吨。

　　五大钢种硅铁周度需求20507.1吨，环比上周增0.16%。五大材总产量861.58万吨，环比增0.09万吨；总库存1203.79万吨，环比减15万吨，其中社会库存812.66万吨，环比减7.26万吨，厂内库存391.13万吨，环比减7.74万吨；表需876.58万吨，环比减1.02万吨。

　　金属镁价格持续下探，下游按需采购，多观望，成交清淡，供需矛盾依旧凸出。99.90%镁锭陕西主流出厂现金含税16600-16700元/吨左右，主流成交价格16500-16600元/吨，山西闻喜镁锭主流出厂现金含税16800-16900元/吨。

　　昨日硅铁盘面减仓小幅上涨，盘中受消息影响冲高，但随后回落。昨日发改委召开会议，表示未来政策效应将不断释放，我国经济发展有利条件和支撑因素依旧较多。另外，广州将在全市范围内收购满足90平米以下的存量商品房作为保障房。现货方面，河钢采购环比减量，南钢亦压价，主流钢招跌价为主，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5950-6050元/吨，75硅铁价格报6550-6750元/吨。基本面来看，受现货持续走弱的影响，厂家利润再度回落，目前产区基本均亏损，内蒙宁夏仍保有一定利润，本周硅铁小幅复产，供应压力增大。需求端，铁水产量见顶回落，钢厂盈利情况亦走差，成材库存库拐点确定，淡季供应压力重新回升，尤其是螺纹，硅铁炼钢需求阶段性见顶。非钢需求方面，金属镁下游需求维持疲软态势，国外出口订单仍以压价为主，国内镁系合金开工有所恢复但大厂仍维持检修。硅铁出口利润环比收缩，近期由于国内硅铁价格反弹，国内出口优势回落。不锈钢需求维持韧性。整体硅铁非钢需求边际走弱为主。成本端，兰炭价格持稳，甘肃部分厂家电价上调1分/度，青海下降1.5分/度。展望后市，短期硅铁呈现供平需减格局，供应压力回升，反弹空配为主。目前宏观政策周期明显拉长，政策预期也尚未证伪，盘面定价将在预期与弱现实间摇摆，硅铁价格宽幅震荡偏弱为主。

　　锰硅：主流钢招定价博弈，锰硅供应保持高位

　　昨日锰硅主力合约上涨0.61%（+38），收于6244元/吨，主力合约持仓减10571手。仓单方面，昨日硅锰45931张，较上一交易日持平。有效预报3838张，较上一交易日增1169张。

　　现货方面，主产区价格变动：6517锰硅内蒙6000（-）元/吨；广西6050（-）元/吨；宁夏5800（-）元/吨；贵州6020（-）元/吨。

　　内蒙成本5949.5（-）元/吨，广西生产成本6849.3（-）元/吨，内蒙生产利润70.1（+19.6）元/吨。

　　昨日锰矿市场表现偏弱，成交清淡。天津港（600717）半碳酸32-33元/吨度，加蓬38元/吨度左右，澳块43元/吨度左右。钦州港观望情绪增加，半碳酸价格32.5-33元/吨度，加蓬块41.5-42元/吨度，澳块44元/吨度左右。

　　本期南非锰矿全球发运总量51.12万吨，较上周环比上升13.40%；澳大利亚锰矿发运总量0.52万吨，较上周环比下降81.75%；加蓬锰矿发运总量31.96万吨，较上周环比上升76.34%。到港量方面，中国到货来自南非锰矿20.38万吨，较上周环比下降48%；澳大利亚锰矿3.9万吨，较上周环比下降27.10%；加蓬锰矿20.12万吨，较上周环比下降21.38%。截至11月14 日 ，全球主要国家发往中国锰矿的海漂量为60.86万吨，其中南非到中国的海漂量为44.93万吨；澳大利亚到中国的海漂量为0.35万吨；加蓬到中国的海漂量为15.58万吨。

　　库存方面，截至11月18日，中国主要港口锰矿库存625.2万吨，环比减28.4万吨；其中天津港533.5万吨，环比减27.8万吨，钦州港76.7万吨，环比减0.6万吨。

　　Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本开工率44.08%，较上周增1.02%；日均产量27295吨，增205吨。周产量191065吨，环比上周增0.76%。

　　五大钢种硅锰周需求125344吨，环比上周增0.09%；日均铁水产量235.94万吨，环比增1.88万吨；高炉开工率82.08%，环比减0.21个百分点；高炉炼铁产能利用率88.58%，环比增0.71个百分点；钢厂盈利率57.58%，环比减2.16个百分点。

　　昨日锰硅大幅减仓，盘中持续减仓上行，较昨收+0.61%。昨日发改委召开会议，表示未来政策效应将不断释放，我国经济发展有利条件和支撑因素依旧较多。另外，广州将在全市范围内收购满足90平米以下的存量商品房作为保障房。现货方面，主流钢招定价博弈，最终定6280元/吨。基本面来看，近期锰硅产区利润持稳，本周锰硅小幅复产，北方产区复产动力较强，南方开工平稳。整体来看，锰硅复产带动锰矿价格触底回升，正反馈形成，但复产高度预计有限。需求端，铁水产量见顶，钢厂盈利情况亦走差，成材库存库拐点确定，淡季供应压力重新回升，尤其是螺纹，炼钢需求阶段性见顶。锰矿方面，锰硅复产及补库带动疏港显著回升，供应端南非、加蓬到港回落，海飘库存持续下滑，预示未来国内锰矿到港仍将维持下行趋势，锰矿供需格局有望继续改善。展望后市，锰硅供过于求的现实未改，减产定价仍是主逻辑，反弹空配为主。目前宏观政策周期明显拉长，政策预期也尚未证伪，盘面定价将在预期与弱现实间摇摆，预计短期锰硅价格弱势震荡运行为主。

　　粕类：美豆弱势，关注国内海关政策变化

　　昨日沿海主流区域油厂报价稳中上调0-30元/吨，其中天津3040元/吨涨30元/吨，山东2980元/吨涨10，江苏2970元/吨持平，广东2980元/吨持平。

　　全国主要油厂豆粕成交11.82万吨，较前一日减少14.1万吨，其中现货成交9.72万吨，远月基差成交2.1万吨。开机方面，今日全国动态全样本油厂开机率下调至55.45%。

　　巴西油籽协会Abiove周二首次对2024/25年度巴西大豆产量进行预测，预计该年度巴西将收获1.677亿吨大豆，创历史新高，出口量和国内加工量也将创下纪录高位。而美国农业部预测巴西的收成为1.69亿吨。

　　巴西2024/25年度大豆播种已经完成约八成。

　　巴西全国谷物出口商协会(Anec)称，巴西11月份大豆出口量预计将为280万吨，一周前预估为281万吨。

　　全美油籽加工商协会（NOPA）：美国10月份大豆压榨量激增至月度历史新高，同时豆油库存自前月触及的近十年低位小幅回升。美国会员单位10月共压榨大豆1.99959亿蒲式耳，刷新2024年3月创下的1.96406亿蒲式耳的前次纪录，较9月的1.77320亿蒲式耳高出12.8%，较2023年10月的1.89774亿蒲式耳高出5.4%。

　　美国农业部（USDA）周度出口销售报告：11月7日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增155.54万吨，较之前一周减少24%，较前四周均值减少24%。市场预估为净增100-220万吨。其中，对中国大陆出口销售净增118.11万吨。当周美国下一年度大豆出口销售净增0万吨。市场预估为净增0-10万吨。

　　巴西国家作物机构Conab：巴西大豆产量预计将在2024/25年度达到1.6614亿吨，高于此前估计的1.6605亿吨。巴西2024/25年度豆粕产量预计为4,331万吨，此前预测为4,331万吨。巴西2024/25年度大豆出口预计为1.0547亿吨，而此前预测为1.0554亿吨。

　　市场担忧未来中美贸易问题影响美豆需求，叠加生柴政策存疑，美豆在1000美分附近波动。国内近期通关问题再度发酵，市场后期到港或受影响，支撑豆粕价格走强。

　　短期继续关注宏观方面及海关政策影响，中期焦点在美豆销售、单产调整、及巴西新作种植表现上，策略上空间不大，反套逻辑为主。

　　生猪：现货震荡，盘面有回归现货逻辑支撑

　　现货昨日震荡，全国均价16.07元/公斤，较前一日下跌0.03元/公斤。其中河南均价为15.98元/公斤，较前一日持平;辽宁均价为16元/公斤，较前一日持平;四川均价为16.05元/公斤，较前一日持平;广东均价为17.32元/公斤，较前一日上涨0.17元/公斤。

　　截至11月14日当周，涌益监测数据显示：

　　自繁自养模式母猪50头以下规模出栏肥猪利润为405.94元/头，较上周减少57.37元/头；5000-10000头规模出栏利润为380.64元/头，较上周减少57.49元/头。外购仔猪育肥出栏利润为65.76元/头，较上周减少100.43元/头。

　　生猪交易均重126.46公斤，较上周上涨0.56公斤，周环比涨幅0.44%，月环比涨幅0.09%，年同比增幅2.64%。当周分规模体重变化中，集团增加0.58公斤，散户增加0.66公斤，当周规模场出栏市占率较上周增加0.27%。

　　当周样本屠宰企业日均宰量154241头，日均宰量较上周增加451头，增幅0.29%。

　　市场供应端压力持续释放，集团场出栏较快，二育及散户近期也有增量出栏，需求尚未开启年底腌腊备货，行情仅有小幅的降温提振。11月行情存在一定压力，更长周期则关注集团年底出栏和腌腊、屠宰备货之间的博弈。目前盘面有向现货回归趋势，但现货偏弱，前期多单谨慎持有。

　　玉米：现货稳定，盘面多单谨慎持有

　　11月19日，现货稳中偏强，东北三省及内蒙主流报价1900-2040元/吨，较昨日持平；华北黄淮主流报价2060-2110元/吨，较昨日持平；港口价格方面，鲅鱼圈（容680-730/15%水）收购价2090-2100元/吨，较昨日稳定；锦州港（15%水/容重680-720）收购价2090-2100元/吨，较昨日稳定；蛇口港散粮玉米成交价2250元/吨，较昨日稳定。东北港口一等玉米装箱进港2130-2150元/吨，二等玉米平仓2150-2170元/吨，部分较昨日持平。

　　中国粮油商务网监测数据显示，截止到2024年第46周末，广州港（601228）口谷物库存量为179.40万吨，较上周的161.10万吨增加18.3万吨，环比增加11.36%，较去年同期的219.00万吨减少39.6万吨，同比下降18.08%。其中：玉米库存量为49.20万吨，较上周的33.80万吨增加15.4万吨，环比增加45.56%，较去年同期的114.90万吨减少65.7万吨，同比下降57.18%；高粱库存量为63.40万吨，较上周的64.90万吨减少1.5万吨，环比下降2.31%，较去年同期的39.90万吨增加23.5万吨，同比增加58.90%；大麦库存量为66.80万吨，较上周的62.40万吨增加4.4万吨，环比增加7.05%，较去年同期的64.20万吨增加2.6万吨，同比增加4.05%。

　　目前东北新粮保管条件不佳，上市量增加；华北基层购销清淡，价格小幅调整。现货供需宽松，且盘面维持升水，但替代及进口在4季度都将明显转弱，叠加今年减产，盘面价格在2150成本支撑较强。短时间市场氛围转好，盘面转强，但暂时看不到太强持续性，前期多单谨慎持有。

　　巴西迎来了降雨，对农作物的生长条件起到了改善作用。与此同时，美元的升值影响了本榨季的巴西出口增速。随着炼糖厂原料供应的增加以及原糖与白糖之间的价格差异逐渐缩小，市场对原糖的需求逐渐减弱，导致原糖价格回落到22美分/磅以下。巴西10月下旬数据产糖数据同比降幅达24.3%，但累计制糖比仍同比小幅增加，火灾影响因素或已经充分交易。整体来看，原糖冲高动力不足，整体逢高承压走势。上周一受进口糖浆卫生问题配合查验，国内期价大幅上涨，但整体影响量不大，虽然国内结转库存量偏低为当前国内现货价格提供了支撑，但新榨季已在国内启动，新糖的报价低于陈糖。鉴于供应预期增加的形势，国内期货市场面临着一定的上涨压力，短期内郑糖盘面保持高位震荡，中期逢高承压，关注6000元/吨压力位。

　　海关总署公布的数据显示，2024年10月，我国进口食糖54万吨，同比减少38.48万吨，降幅41.61%。2024年1-10月，我国累计进口食糖342万吨，同比增加38.19万吨，增幅12.57%。

　　【操作建议】短期高位震荡，中长期维持反弹偏空思路

　　国内新棉产量激增及新棉成本均在供应端带来压力，11月产业下游持续走弱，下游纺企、织厂成品库存上升，织厂开机也逐步下降，短期产业未见明显利好因素，关注12月下游刚需是否带来边际好转，不过棉价上方承压仍强。综上，短期棉价或承压运行，关注宏观及外盘变动。

　　USDA： 根据美国农业部的统计，截至2024年11月14日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为149.05万吨，占年美棉产量预估值的48.2%（2024/25年度美棉产量预估值为309万吨）。美陆地棉检验量146.82万吨，检验进度达到了48.6%，同比快16.1%；皮马棉检验量2.23万吨，检验进度达到了14.7%，同比快53.1%。。

　　USDA：截止11月7日当周，2024/25美陆地棉周度签约3.48万吨，周降33%，同比下降53%，较前四周平均水平减18%；其中土耳其签约0.94万吨，巴基斯坦签约0.91万吨，中国签约0.43万吨；2025/26年度美陆地棉周度签约0.02万吨；2024/25美陆地棉周度装运2.54万吨，周降23%，同比下滑1%，较前四周平均水平增3%，其中巴基斯坦装运1.16万吨，越南装运0.29万吨。

　　截至11月19日，郑棉注册仓单2329张，较上一交易日减少59张；有效预报442张，仓单及预报总量2771张，折合棉花11.08万吨。

　　11月19日，全国3128皮棉到厂均价15194元/吨，跌5元/吨；全国32s纯棉纱环锭纺价格22006元/吨，稳定；纺纱利润为298.1元/吨，涨5.5元/吨；原料棉花价格下跌，纺企纺纱即期利润增加。

　　11月19日，全国鸡蛋价格有稳有落，主产区鸡蛋均价为4.31元/斤，较昨日价格落0.02元/斤。货源供应正常，市场整体需求平平，局部仍有余货。

　　鸡蛋供应量多数正常，部分市场小鸡蛋产量将逐渐增多。

　　处于消费淡季，多数环节需求量不多，且蔬菜价格多有下跌，对鸡蛋需求有一定利空影响。

　　全国鸡蛋供应量或稳中微增，需求量或因处消费淡季而略有减少，预计本周全国鸡蛋价格或多数时间稳定，个别时间或小幅下跌。

　　u油脂：内外利好提振油脂价格

　　印尼政府计划明年对50%的生物柴油或B50进行试验，BMD棕油再度上涨，国内部分工厂仍会因大豆迟迟无法进厂而断豆停机，内外利好再度提振行情。连豆油低开高走，主力1月合约报收在8266元，较昨日收盘价上涨146元。现货随盘上涨，因工厂断豆停机的预期，现货基差报价稳中上涨。江苏张家港地区贸易商一级豆油现货价格8470元/吨，较昨日上涨150元/吨，江苏地区工厂豆油9月现货基差最低报2501+200。广东广州港地区24度棕榈油现货价格10320元/吨，较昨日上涨90元/吨，广东地区工厂9月基差最低报2501+150。

　　马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，11月1-15日马来西亚棕榈油产量环比增加0.87%，其中鲜果串（FFB）单产环比增加0.19%，出油率（OER）环比增加0.13%。

　　马来西亚棕榈油理事会(MPOC)周一表示，11月份马来西亚棕榈油价格将保持在每吨4,750令吉上方，因为出口供应存在不确定性，加上软油价格上涨。不过目前棕榈油相对于其他植物油溢价，导致出口疲软，将限制大盘的上涨势头。

　　马来西亚棕油总署(MPOB)周二公布，将12月毛油出口关税从8%上调至10%，并上调其参考价，12月毛棕榈油参考价为每吨4,471.39马币(1,001.21美元)。11月参考价为每吨3,949.73马币。

　　印尼官员表示，印尼正在考虑审查定棕榈油出口费的设定方式，以保持棕榈油出口竞争力，并称这是评估其贸易政策的常规举措。上次修订出口费是在9月份。印尼将每三到六个月评估一次出口费政策，并强调可能选择保持政策不变。

　　棕榈油方面，受基本面上出口放缓和产量增长的潜在利空担忧，短线仍存在着再次承压的风险。但受到主产国消息层面的提振，盘面或欲抑先扬。国内方面，：大连棕榈油期货市场维持大幅震荡走势，短线在20日均线附近有短暂止跌的的迹象，关注在马棕的反弹支撑下，连棕油能否有效地站稳10000元之上。豆油方面，因中国在12月起将取消废弃油脂等一些列商品的出口退税，市场猜测中国出口商将提高价格并重新谈判合同，以转嫁中国取消出口退税所带来的成本，这会导致美国进口废弃油的成本上升，美国生物柴油商可能会将原料需求转移至美国豆油上面，利好美豆油。国内方面，现货随盘上涨，基差报价稳中上涨，南方基差上涨明显。大豆依旧难以快速进厂。在开机率不高的影响下，工厂豆油库存仍有减少可能。现货基差报价受到支撑，有一定上涨空间。

　　花生：市场价格趋稳

　　国内花生价格弱稳运行，整体质量差异大，结算价格价差大，以质论价，到货量有限 。目前河南白沙通货米报价4.20-4.30元/斤，大花生通货米报价4.10-4.20元/斤左右。辽宁昌图308通货米报价4.20-4.25元/斤；兴城花育23通货米报价4.10-4.15元/斤，吉林产区308通货米收购价4.2元/斤，上货量有限。

　　国内一级普通花生油报价14200元/吨，实际成交可议价；小榨浓香型花生油市场主流报价为17000元/吨左右。

　　目前来看，国内花生市场花生现货行情依旧疲软，整体购销较为清淡，需求端表现不佳，市场高价采购谨慎，油厂少量高质高价，成交基本平稳运行，价格上行乏力。

　　红枣：短期价格弱稳运行

　　新疆产区红枣下树进展加快，已下树枣果陆续堆积到晒场，从目前下树货源来看质量参差不齐，同地区价格质量悬殊较大，采购商挑选拿货根据质量不同参考阿克苏4.80-5.60元/公斤，阿拉尔5.00-5.80元/公斤，喀什5.00-6.50元/公斤，部分质量一般货源价格较低，且末地区成交价格在5.00-6.80元/公斤，若羌地区成交价格在6.00-7.50元/公斤，成交价格下调明显，跟进产区下树进展及收购价格变化。

　　河北崔尔庄红枣市场大小车到货15车左右，停车区供应减少交投显清淡，市场新货上市量渐多，根据产地及原料价格不同，新货特级价格在10.30-10.80元/公斤，一级9.40-9.80元/公斤，二级8.50-9.00元/公斤，三级7.30-7.50元/公斤，产区采购价格下调成本价格跟跌0.20-0.30元/公斤，新旧货价差扩大，成交清淡。广东如意坊市场今日到货8车，以新疆及河北来货为主，参考枣王16.50-18.00元/公斤，特级12.30-13.30元/公斤，大级别品牌货干度质量好，一级10.30-11.00元/公斤，二级9.80元/公斤，客商挑选好质量货源采购积极，成交在2车左右。

　　新疆灰枣进入下树阶段，新季回货加工后市场接受度一般，前期采购成本较高产销区存在倒挂现象，停车区供货持续，客商采购积极性一般，预计短期内现货价格趋弱。

　　苹果：山地等地区交易转向库存果

　　栖霞产区苹果市场交易进入收尾阶段，部分单车客商转向冷库采购，冷库交易集中在低价货源，议价成交为主。库存纸袋晚富士80#价格在3.50-4.20元/斤（片红，一二级）；纸袋晚富士80#以上价格2.30-3.30元/斤（片红，统货），纸袋晚富士80#以上三级价格1.50-2.20元/斤，库存条纹80#一二级价格5.00元/斤左右。沂源产区晚富士冷库中看货客商不多，零星有少量调货交易，以质论价。零星75起步晚富士库存统货价格2.20-2.70元/斤。

　　洛川产区晚富士冷库中走货速度不快，客商多有观望情绪，拿货积极性不高，少量成交以低价货源居多。目前库存70#以上纸袋晚富士好统货价格3.30-3.50元/斤，库存高次果70#以上2.40-2.70元/斤。渭南产区晚富士冷库交易相对清淡，客商拿货积极性不高，成交以质论价，买卖略显僵持。当前晚富士75#起步统货价格在2.50-2.70元/斤。

　　山东烟台产区苹果市场交易到了最后阶段，余货不多，质量混乱，客商陆续向冷库转移，交易集中在低价货源，行情相对稳定。西部陕西、甘肃产区库存富士走货速度不快，客商多数仍在观望，主流行情稳定，以质论价成交。

　　原油：国际油价上行动力仍显不足，利好多为短线支撑

　　截至11月20日，俄乌局势不稳定性有所增强，国际油价上涨，但挪威油田恢复生产抑制了涨幅。NYMEX原油期货12合约69.39涨0.23美元/桶，环比+0.33%；ICE布油期货01合约73.31涨0.01美元/桶，环比+0.01%。中国INE原油期货主力合约2501涨5.5至523.1元/桶，夜盘涨5.1至528.2元/桶。

　　交易商跟踪了俄罗斯-乌克兰战争的事态发展，这场战争似乎加大了全球最大产油国之一俄罗斯石油供应中断的风险。俄罗斯总统普京周二表示签署了修订后的核原则，宣称任何一个受到核国家支持的国家对俄罗斯的常规攻击都将被视为对他的国家的联合攻击。此前，美国总统拜登在上周末决定允许乌克兰使用远程导弹深入俄罗斯领土。

　　汇丰银行周二预计，欧佩克及其减产同盟国可能会在12月初的会议上将减产再延续三个月，直到2025年4月份。此举可能会减少2025年石油需求潜在过剩的程度。汇丰还认为，不排除欧佩克及其减产同盟国更长时间延长减产的可能。

　　据路透社报道，Equinor公司发言人表示，在断电后，该公司已经恢复了北海Johan Sverdrup油田的生产，截止周二上午10点左右，该油田产量达到了三分之二。发言人称，电力转换站检修工作正在进行，Equinor公司正在努力恢复全部产量。发言人还说，停电是由挪威西南部Kaarstoe的一个电力转换站过热引起的。这位发言人在回答路透社的一个问题时说，Equinor公司不认为这一事件是故意造成的。

　　周二欧美原油期货收盘后，美国石油学会数据显示，上周美国原油库存大幅度减少，汽油库存和馏分油库存也下降。截止2024年11月15日当周，美国商业原油库存减少475.3万桶；汽油库存减少248万桶；馏分油库存减少68.8万桶。库欣地区原油库存减少28.8万桶。

　　近期国际油价上涨乏力，供应方面，挪威大型油田恢复生产，俄罗斯可能延长减产措施，但市场认为现有闲置产能充足，且美国原油库存预期未来库存累库趋势持续，供应紧张的情况尚未显现。需求方面，尽管中国原油采购量增加，并有望达到或接近历史最高水平，第一大原油进口国的需求增长并未为油价提供强劲支撑，需求不足仍比供应不足更令人担忧。宏观方面，中东局势缓和，美元走强接近一年高位，对油价形成抑制，因此市场整体对油价仍保持谨慎态度，且在供需整体宽松预期下，油价上方空间预计有限，预计WTI运行区间[68,73];Brent在[70,75]; SC波动给到[515,545]，仅供参考。

　　尿素:储备会议提振了市场预期，市场成交改善促进盘面反弹

　　国内尿素小颗粒现货价格，河南市场主流价1790(0)，基差-26(-43)；山东市场主流价1790(0)，基差-26(-43)；山西市场主流价1740(0)，基差-76(-43)；河北市场主流价1810(0)，基差-6(-43)；江苏市场主流价1820(0)，基差4(-43)；

　　综合卓创和隆众的统计：1. 从供应角度看，四季度尿素市场供应预计将因环保限产和错峰停产的影响，在11月下旬开始减少，至12月中旬降至较低水平，并将持续到次年1月，兖矿鲁南、华润预计中旬前后陆续恢复，河北田原计划近日停车检修，另外气头企业将在11-12月陆续停车。近期尿素行业日产18.45万吨，尿素产能利用率为81.63；2.在需求方面，复合肥市场刚需减弱，冬储备肥预收一般，经销商提货积极性不高，肥企生产灵活调减。胶合板厂以刚需采买为主，农业需求处于淡季，储备需求有限；3.库存方面，尿素样本企业总库存量预计在136-140万吨附近，较前期窄幅波动上涨。当前西北、华北库存高位，后期下游需求节奏的变化将影响尿素库存走势，若内蒙企业继续流向不及预期，库存大概率上涨为主；4.成本方面，天然气价格预计上涨，但西南气头装置暂无检修计划。无烟块煤需求端表现疲软，煤价承压偏弱，尿素成本支撑重心下移。

　　1. 目前国内尿素矛盾的结构在于：供需平衡表维持累库+冬储+装置检修；2. 根据卓创的统计口径，在当前的复合肥冬储备肥预收阶段，基层市场缺乏用肥需求，导致经销商跟单谨慎，需求表现疲软。而从供应端来看，随着部分检修产线的恢复生产，复合肥企业的产能运行率有所提升，但仍保持在较低水平的38.13%。原料市场方面，尽管尿素价格环比下跌，但整体供应仍然宽松，市场成交平淡，这使得复合肥企业更多地以成本定价为主逻辑，在原料价格波动中更加关注成本控制。整体上，复合肥市场呈现出供大于求的态势，价格和生产活动受成本及原料市场影响较大。

　　单边以波段思路为主，多单布局需要跟随基本面改善节奏，短期波动区间给到[1780,1860]；期权端建议等待盘面波动放大阶段轻仓买入宽跨式，仅供参考。

　　PX：成本端持稳叠加供需预期好转，PX支撑偏强

　　11月19日，亚洲PX价格继续上涨，主要来自原料端价格走强，早间PX商谈水平上行。不过原油日内走势较为僵持，PX商谈区间缺乏进一步上涨动力。市场商谈气氛相对一般，现货浮动价水平略有走强，Q1浮动水平自昨日-13/-11区间商谈涨至-11.5/-10.5商谈。上午PX商谈价格上涨，实货1月在814，2月在823均有买盘报价，浮动价同样上涨，Q1在-11.5/-10.5商谈，Q2在-11有买盘；纸货1月在834/836商谈，5月在853有成交。尾盘实货1月在808/828商谈，2月在815/825商谈，1/2换月在-13/-5商谈。一单1月亚洲现货在816成交（恒力卖给摩科瑞），一单2月亚洲现货在822成交（TOTAL卖给GSC）。（单位：美元/吨）

　　11月19日，亚洲PX上涨9美元/吨至818美元/吨，折合人民币现货价格6860元/吨（汇率采用美元兑人民币中间价）；PXN压缩至187美元/吨附近。

　　供应：上周部分国内装置按计划重启，亚洲及国内PX开工环比回升。目前国内PX负荷至81.9%（+3%），亚洲PX负荷至76.3% （+2.8%）。

　　需求：上周PTA负荷在81.1（+0.3%）。

　　挪威油田逐步恢复，API原油库存超预期增加，中期供需偏弱预期下油价反弹空间受限，短期布油或在70-75美元/吨区间震荡。11月PX平衡表存去库预期，且后续累库压力有限，但目前PX现货供应宽松，且随着部分PX检修装置重启，以及下游聚酯及终端负荷存转弱预期，PX供需边际转弱，短期PX利好驱动有限。不过随着PX取价周期切换至2025年，在调油预期及PTA新装置投产预期下，PX供需预期好转，预计价格将受到支撑。策略上，PX01单边观望，后期关注PX05低多机会；关注多PX05空原油套利机会。

　　11月19日，PTA期货涨后震荡，现货市场商谈氛围一般，主港现货基差商谈区间走扩，个别聚酯工厂补货。个别主流供应商出货。11月主港在01-65~73成交，宁波货个别在01-70~73有成交，价格商谈区间在4720~4800附近，夜盘价格偏低端。主流现货基差在01-70。

　　11月19日，PTA现货加工费至329元/吨附近，TA2501盘面加工费418元/吨，TA2505盘面加工费350元/吨。

　　供应：上周PTA负荷在81.1（+0.3%）。

　　需求：上周聚酯综合负荷回落至92.7%附近（-0.7%）。11月19日，江浙涤丝价格涨跌互现，产销整体回落。季节性订单销售氛围走弱，而下游谨慎心态下，对明年春夏季品种的采购也比较谨慎，整体春节前的聚酯下游织造端的订单偏弱会压制开工的提前走弱，甚至因为部分应季品的去库不通畅而工厂又有年前回收账款的需求，因此当前已经有工厂在减产。后续从织造会陆续把压力传导至加弹、长丝环节。长丝工厂或有提前进行春检的安排来应对库存压力。短期涤丝累库氛围叠加成本阴跌，丝价也或跟随走弱为主。

　　部分PTA装置检修叠加聚酯负荷继续超预期提升，11月PTA供需较预期有所修复，且随着PTA逐渐入交割库，现货流通偏紧，PTA主港基差受到支撑。但中长期PTA供需偏弱预期下，基差结构仍偏弱，PTA绝对价格跟随成本端波动，反弹空间受限。策略上，TA01短期在4700-5000震荡对待；TA1-5价差低位关注正套机会。

　　短纤：供需逐步转弱，加工费存压缩预期

　　11月19日，直纺涤短期货偏弱调整，现货市场工厂报价维持，成交按单商谈。期现及贸易商商谈走货。因原料强于短纤，直纺涤短加工差被压缩。直纺涤短销售整体一般，截止下午3:00附近，平均产销57%，部分工厂产销：70%、60%、100%、40%、30%、50%、30%，40%。半光1.4D 直纺涤江浙商谈重心6950-7150元/吨出厂或短送，福建7150~7200附近短送，山东、河北主流7100-7300元/吨送到。

　　11月19日，短纤现货加工费至1411元/吨附近，PF2502盘面加工费1180元/吨。

　　供应：目前短纤工厂负荷持稳至87.8%附近，整体偏高。

　　需求：下游涤纱维持商谈走货，销售疲软，累库。

　　随着交割结束，短纤走势回归基本面，价格有所松动。目前短纤现货加工费尚可，短纤工厂负荷维持年内偏高水平，但终端需求跟进有限，10月以来纱厂成品库存逐步回升。随着终端需求进入淡季，短纤工厂仍存累库预期，预计短纤加工费存一定压缩空间，绝对价格跟随成本端震荡。策略上，PF02单边同TA；PF02盘面加工费1250以上逢高做缩。

　　11月19日，内盘方面，上游聚酯原料期货小幅上涨，聚酯瓶片工厂报价多稳。日内聚酯瓶片工厂低位附近均有适度放量成交。11月底前交付订单少量成交在6100-6150元/吨出厂不等，局部略低6030-6080元/吨出厂不等，12-1月订单放量成交在6100-6200元/吨出厂不等，局部略高或略低，品牌不同价格略有差异。出口方面，聚酯瓶片工厂出口报价多稳。华东主流瓶片工厂商谈区间至805-825美元/吨FOB上海港不等，局部略高或略低，品牌不同略有差异；华南商谈区间至800-815美元/吨FOB主港不等，个别略高，整体视量商谈优惠。

　　11月19日，瓶片现货加工费至522元/吨，PR2503盘面加工费458元/吨。

　　供应：周度开工率（按最高产量计算）为79.7%，环比-1%。

　　库存：厂内库存可用天数22.84天，环比上期+2.27天。

　　目前瓶片开工率处于高位水平，尽管近期瓶片工厂检修计划开始增加，但涉及检修产能较低，预计11月供应仍维持高位，另外国内需求进入传统淡季，软饮料行业多在此期间检修，终端需求或明显减少，瓶片季节性累库。估值方面，累库现实叠加供需弱预期，加工费整体水平偏低，但成本端偏弱，现货加工费暂维持在500元/吨以上，盘面加工费在400元/吨附近低位运行，关注低加工费下瓶片装置检修情况以及新装置投产情况。综合供需来看，瓶片供需预期偏弱，加工费承压，自身上行驱动有限，预计绝对价格跟随成本波动为主。策略上，PR2503短期在6000-6400震荡，滚动做空为主；套利方面，PR3-5逢高反套，关注3月与5月加工费在区间[300,600]上沿做缩机会与下沿做扩机会。

　　乙二醇：港口库存不高，但供需预期转弱，乙二醇上方承压

　　11月19日，乙二醇价格重心震荡调整，市场商谈一般。日内乙二醇震荡整理，现货成交在01合约升水39-43元/吨附近，远月期货商谈成交在01合约升水52-55元/吨附近，场内买气一般，贸易商换手操作为主。美金方面，乙二醇外盘重心小幅上行，12月船货商谈在533-540美元/吨附近，日内成交在533-537美元/吨附近，另外日内存部分台湾货商谈，价格在540美元/吨附近。

　　供应：乙二醇整体开工71.03%（+3.63%），其中煤制乙二醇开工70.47%（+9.92%）。

　　库存：华东主港地区MEG港口库存约62.8万吨附近，环比上期+2.3万吨。

　　需求：上周聚酯综合负荷回落至92.7%附近（-0.7%）。11月19日，江浙涤丝价格涨跌互现，产销整体回落。季节性订单销售氛围走弱，而下游谨慎心态下，对明年春夏季品种的采购也比较谨慎，整体春节前的聚酯下游织造端的订单偏弱会压制开工的提前走弱，甚至因为部分应季品的去库不通畅而工厂又有年前回收账款的需求，因此当前已经有工厂在减产。后续从织造会陆续把压力传导至加弹、长丝环节。长丝工厂或有提前进行春检的安排来应对库存压力。短期涤丝累库氛围叠加成本阴跌，丝价也或跟随走弱为主。

　　短期港口库存大幅累库概率较低，对乙二醇形成支撑，然而由于新疆天业（600075）提负、华谊、阳煤出料，煤制乙二醇开工率大幅提升，后续国产量将陆续增加，且下游逐步进入淡季，另外考虑北美供应及到船预期增加和近洋供应的恢复，使得进口预期上修，11月乙二醇供需平衡附近，12月和1月累库预期，叠加原油上行驱动有限，压制乙二醇上涨高度。因此，乙二醇上方承压。策略上，单边方面，EG01关注4500支撑，EG2501行权价不低于4800的看涨期权卖方继续持有；套利方面，EG1-5逢高反套。

　　烧碱：山东开工高位现货松动，关注基差表现

　　PVC：弱现实压制，盘面寻底运行

　　主要有拜耳法、烧结法和联合法，全球90%以上氧化铝使用拜耳法生产。选用何种氧化铝生产方法由矿石的性质所决定。我国的铝土矿98%以上为一水硬铝石铝土矿，拜耳法溶出性能最差，因此国内只能选择高温拜耳法或者烧结法。烧结法流程复杂能耗高，且我国使用的铝土矿60%为进口矿，因此国内使用拜耳法生产氧化铝的产线较多。

　　国内PVC粉市场价格弱势整理，贸易商一口价报盘部分小幅下调，点价货源部分有价格优势，实单主要集中在区间低价。下游采购积极性局部有所提升，现货市场成交尚可。5型电石料，华东主流现汇自提5100-5240元/吨，华南主流现汇自提5170-5250元/吨，河北现汇送到5030-5100元/吨，山东现汇送到5100-5180元/吨。

　　开工：截至11月14日，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率87.96%，环比下降0.53个百分点。山东地区样本周度加权平均开工率在87.56%，环比提升降约3个百分点。

　　库存：截至11月14日，华东样本企业32%液碱库存14.2万吨，较上期下降5.3%。山东样本企业32%液碱库存2.52万吨，较上期减少12.8%。

　　开工：截至11月14日，PVC粉整体开工负荷率为78.27%，环比提升1.00个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率为76.70%，乙烯法PVC粉开工负荷率为82.71%。

　　库存：截至11月14日，PVC社会库存样本环比增加增加0.5%至48.02万吨，同比增加12.35%；其中华东地区在42.67万吨，华南地区在5.35万吨。

　　烧碱开工周度环比回升当前处于高位，主产区部分大厂临停检修后重启，山东区域开工回升3个百分点至87.5%。库存看周度环比去库，山东区域降至低位，供应压力暂有限。下游氧化铝端在高利润下积极性较高，但近期开工回落对烧碱需求支撑转弱；中期看氧化铝开工已处于高位下对烧碱进一步驱动空间有限。消息上近期北方环保政策扰动下区域装置或受影响；山东某大型装置因政府限制近期关停旧产线，等产能新投产线近期陆续出料。非铝对高价已有抵触，印染化纤逐步转弱驱动向下。当前现货松动，维持高空思路对待；关注基差表现。

　　PVC当前开工率环比回升，且预计四季度中后段大概率提升至偏高水平。需求端国内年末施工受限，政策效果尚未兑现至地产端，终端采买谨慎难支撑价格上行。出口方面近期亚洲市场价格暂稳，但年底BIS认证再度到期已经临时反倾销税等政策均使得印度商采买谨慎，放量难度大。从当前库存看预计后续将维持同比明显高位水平运行，对价格形成压制。01合约在供需矛盾凸显且难见缓解驱动下预计低位运行，中期高空思路参与，关注政策扰动。

　　华东市场苯乙烯震荡企稳，至收盘现货8840-8890，11月下8840-8890，12月下8580-8660，1月下8470-8510，单位：元/吨。美金市场走势平稳，11月纸货1010对1030，单位：美元/吨。

　　纯苯市场价格继续上涨，截至收盘江苏港口现货及11月下商谈7300 / 7350元/吨，12月下商谈7350 / 7400元/吨，1月下商谈7400 / 7450元/吨。FOB韩国1月商谈888对890美元/吨。

　　苯乙烯供应：截至11月14日，苯乙烯工厂整体产量在30.58万吨，较上期涨0.21万吨，环比+0.69%；工厂产能利用率68.33%，环比+0.47%。

　　苯乙烯下游：截至11月14日，EPS产能利用率52.98%，环比-1.78%；PS产能利用率60.65%，环比+1.36%；ABS产能利用率73.3%，环比+1%。

　　苯乙烯库存：截11月118日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：4.25万吨，较上周期增1万吨，幅度增30.77%。华南苯乙烯主流库区目前总库存量0.95万吨，较上期库存数据增0.25万吨，环比+35.71%。

　　纯苯库存：截至11月18日，江苏纯苯港口样本商业库存总量：11.77万吨，较上期库存10.50万吨上升1.27万吨，环比上升12.10%；较去年同期库存3.78万吨上升7.99万吨，同比上升211.38%。

　　纯苯市场价格继续上涨，主要来自原料端价格走强以及苯乙烯盘面上涨推动，同时华北地区刚需提升等共振，纯苯商谈重心明显抬升，不过港口后续到货较大，库存有进一步累积预期，江苏港口纯苯价格涨幅不及华北市场。苯乙烯方面，新一期港口库存数据小幅累库，港口到货增多下预计紧张局面有所缓解。后续看供应端新增检修有限，下游整体行业利润偏低库存同比有压力下采买谨慎，对苯乙烯价格难形成有效持续驱动。综上苯乙烯自身供需或边际转弱但库存低位下驱动有限，关注原料端扰动。苯乙烯中期思路逢高空参与，上方压力暂看8600一线。

　　甲醇:价格探涨，关注现实跟进能否匹配

　　据卓创资讯（301299），截至11.19日，内蒙北线现货2030(+15)元/吨，太仓现货2530(+30)元/吨。

　　截至11.19日，甲醇MA2501合约收盘2556，01基差-26。

　　内蒙宝丰烯烃装置继续外采，山东下游招标提高价格30-40，内地成交较好，港口持货商心态较好，价格探涨但成交放缓，盘面围绕预期定价，接下来关注库存去化进展和MTO装置运行情况，若去库不及预期或有调整，调整为择机逢低多配思路。

　　做缩MTO利润(多MA空PP 2505)头寸在PP-3MA05价差[-200,-150]区间适度减持

　　LLDPE: 强基差有边际走弱迹象，价格或有反复

　　据卓创资讯，截至11.19日，华北LLDPE膜料现货低端价8420(-0)元/吨。

　　截至11.19日，塑料L2501收盘8341，01基差+79。

　　市场现货较少，市场挺价出货为主，部分区域探涨，下游询盘增加，但接货偏谨慎，房地产部分城市收储消息提振氛围，新产能中石化英力士LLDPE、内蒙宝丰装置投产放量在即，整体来看短期基本面尚可、预期受新产能投产和需求季节性走弱而承压，昨日华东现货基差报价显示基差有走弱，短期震荡走势。

　　暂观望，关注反弹压力[8400,8500]

　　PP: 短期矛盾不大，震荡走势

　　据卓创资讯，截至11.19日，华东PP拉丝料现货低端7450(+10)元/吨。

　　截至11.19日，聚丙烯PP2501收盘7490，01基差-40。

　　现货部分小幅上涨，涨幅多数在20-50元/吨，新增订单有限，对于原料消耗不足，下游企业多数延续刚需采购为主，下游受制于订单及利润疲软，对高价资源较为抵触，短期矛盾不大，预期受新产能投产承压，择机空配。

　　套利空PP多MA2505头寸择机减仓，价差反弹仍可介入

　　LPG: 市场弱稳，关注燃烧需求进展

　　据卓创资讯，截至11.19日，华南LPG民用气现货低端4830(+30)元/吨，交割区域可交割现货华东价格4650(-50)元/吨。

　　截至11.19日，PG2412收盘4485，12合约基差+165。

　　华东部分区域下跌刺激成交好转，部分区域探涨，整体还是低位磨底震荡,海外FEI止跌小反弹，新一轮天气降温来临,预计燃烧需求改善，预计短期市场有支撑。

　　暂观望，继续关注企稳

　　合成橡胶：宏观情绪好转，橡胶板块小幅反弹

　　截至11月19日，丁二烯山东市场价9775（-25）元/吨；丁二烯CIF中国价格1130（-10）美元/吨；顺丁橡胶（BR9000）山东齐鲁石化（600002）市场价13700（-50）元/吨，顺丁橡胶-泰混价差-2250（-100）元/吨，基差560(-70)元/吨。

　　截至11月15日，顺丁橡胶产业上、中游与下游开工率均下滑，其中，丁二烯行业开工率为68.6%，环比-1.5%；高顺顺丁橡胶行业开工率为63.9%，环比-1.9%；半钢胎样本厂家开工率为79.7%，环比-0.2%；全钢胎样本厂家开工率58.3%，环比-1%。

　　截至11月13日，丁二烯港口库存24600吨，较上期-3300吨，环比-11.83%；顺丁橡胶厂内库存为25250吨，较上期+1150吨，环比+4.77%；贸易商库存为2910吨，较上期+140吨，环比+5.05%。

　　隆众资讯11月19日报道：山东裕龙石化有限公司一套20万吨/年丁二烯装置11月下旬至12月份左右有投产计划，下游顺丁橡胶和溶聚丁苯橡胶装置均计划于12月投产试运行。

　　11月19日，宏观情绪好转，商品普涨，橡胶板块小幅反弹，合成橡胶主力合约BR2501尾盘报收13140元/吨，涨幅0%（较前一日结算价）。成本端11月天津新装置已投产，叠加南京一套丁二烯氧化脱氢（长停）装置计划11月下旬重启，且东南亚乙烯裂解价差仍在300美元/吨附近，预计东南亚丁二烯供应充裕，或使中国丁二烯净进口量增加，因此，丁二烯供应充裕，且外盘价格大跌，国内丁二烯价格仍有下行空间。供应端，随着丁二烯走弱，利润下移至下游，顺丁橡胶利润好转，使得顺丁橡胶供应存提升预期，隆众资讯预估顺丁橡胶11月产量环比增加，增长至12万吨附近。需求端半钢胎维持景气，全钢胎开工率仍偏低。替代品方面，泰国杯胶价格回落，泰混现货开始下跌，青岛库存偏低对天然橡胶支撑有限。总体来看，BR成本明显走弱，顺丁橡胶供应预期增加，需求暂稳，天然橡胶支撑有限，预计BR短期震荡偏弱。

　　BR2501空单继续持有，关注13500压力

　　天然橡胶：基本面边际转弱，胶价偏弱震荡

　　【原料及现货】截至11月19日，杯胶56.95(-0.10)泰铢/千克，胶乳67.50（-0.60）泰铢/千克，云南胶水15750（-50），海南胶乳16900（-100）元/吨，全乳胶上海市场16650（+50）元/吨，青岛保税区泰标1940（+10)美元/吨，泰混15950（+50）元/吨。

　　【轮胎开工率】截至11月14日，中国半钢胎样本企业产能利用率为79.73%，环比-0.19个百分点，同比+0.85个百分点。本周半钢胎样本企业产能利用率延续高位运行态势，因目前雪地胎生产进入收尾期，模具调换导致部分企业产量小幅波动。中国全钢胎样本企业产能利用率为58.25%，环比-0.61个百分点，同比-5.64个百分点。周内个别样本企业安排临时检修，另有部分企业根据自身出货情况适当调整排产，拖拽整体产能利用率小幅走低。

　　【资讯】ANRPC最新发布的2024年10月报告预测，10月全球天胶产量料降2.1%至136.6万吨，较上月增加1.3%，前10个月产量料增2.8%至1127.4万吨；10月天胶消费量料降8.5%至113.8万吨，较上月增加1.2%，前10个月料降4.2%至1210.7万吨。

　　【逻辑】供应方面海外，主产区天气逐渐转好，供应宽松预期升温。需求方面，下游进入季节性淡季，10月全钢胎产量同比大幅走弱，库存方面，海外混合到港呈现增加态势，青岛混合胶库存延续累库，国内库存或进入累库周期。综上，基本面边际转弱，但国内云南产区停割在即，或对胶价底部有支撑，关注后续海外原料旺产期表现，操作上可考虑轻仓试空。

　　【操作建议】轻仓试空

　　工业硅：旧仓单注销，现货小幅下跌，期货价格震荡下跌

　　【现货与期货价格】11月19日，据SMM统计，华东地区通氧Si5530工业硅市场均价11800元/吨，环比下跌50元/吨，Si4210工业硅市场均价12200元/吨，环比不变。新疆通氧Si5530均价11200元/吨，环比不变，新疆99硅均价11300元/吨，环比不变。昆明、四川地区价格环比不变。SI2501收盘价为12310元/吨，回落70元/吨。

　　【供应】从供应角度来看，10月工业硅产量为46.98万吨，环比增加1.57万吨，11月产量预计小幅回落，整体高位震荡。一方面西南部分企业计划停炉检修，另一方面可关注新增产能投放带来的产量增量。上周，三地总产量为4.855万吨，目前产量显著回落，西南地区企业减产明显。

　　【需求】从需求角度来看，多晶硅价格承压下跌，虽然11月硅料产量预计大幅下降，但在硅片大幅减产至39GW的情况下，多晶硅价格依旧有向下压力。

　　从终端来看，四季度是传统的光伏项目装机旺季，组件价格企稳，11月组件预计排产环比下降0.6%，国内排产持平，海外排产小幅下降。12月随着采购需求减弱，预计排产进一步下跌。光伏电池交货紧张，各厂家排产量不及需求量，价格上涨。电池片库存下降，专业化电池厂家库存总量下降至2GW以下。11月中国企业电池开工率为58.92%，总排产量环比增加6.93%。有机硅需求走弱，铝合金和出口需求稳定。

　　【库存】社会库存和交割库库存增加，仓单增加。据SMM，11月15日工业硅全国社会库存共计51.2万吨，较上周环比增加1.3万吨。其中社会普通仓库15.3万吨，较上周减少0.3万吨，社会交割仓库35.9万吨（含未注册成仓单部分），环比上周增加1.6万吨。随着新交割仓库和厂库获批，未来仓单量将逐步增加。11月19日仓单为52764手，折26.38万吨，小幅增加。

　　【逻辑】现货小幅下跌，主力合约SI2501期货价格震荡下跌70元/吨。

　　近日，工业和信息化部发布了修订后的《光伏制造行业规范条件（2024年本）》和《光伏制造行业规范公告管理办法（2024年本）》。通过与2021年本规范条件进行对比，总结主要修订点如下：一是继续引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，避免低水平重复扩张。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例由原20%提升至30%。二是提高部分技术指标要求。三是加强质量管理和知识产权保护。四是引导提升绿色发展水平。五是鼓励参与标准制修订工作。六是加强规范名单的动态管理。同时，基于N型单晶电池和组件逐渐成为技术发展主流的实际情况，增加了对于N型电池、组件等产品相关要求。如，将现有单晶硅光伏电池、组件项目平均效率指标分别由不低于22.5%、19.6%提升至P型电池、组件效率不低于23.2%、21.2%，N型电池、组件效率不低于25%、22.3%。新建单晶硅光伏电池、组件项目平均效率指标分别由23%、20%提升至P型电池、组件效率不低于23.7%、21.8%，N型电池、组件效率不低于26%、23.1%。现有项目P型和N型电池、组件平均效率值为行业平均水平，新建项目P型和N型电池、组件平均效率值综合考虑了行业先进水平以及政策发布实施后行业可以达到的指标水平。

　　从生产角度来看，重庆地区唯一一家在产工业硅企业停产，但预计影响较小。

　　从需求端来看，多晶硅在高库存背景下减产，未来仍有价格下跌压力，需求端未见好转。

　　从库存角度来看，SI2411合约结束，11月底工业硅期货仓单需集中注销，大量仓单将变成现货，进一步增加现货市场供应充裕度。未来新仓单注册增加也导致库存仓单持续增长，价格向下压力增加。

　　从基本面看，在高供应的情况下，工业硅价格承压。后期依旧关注多晶以及工业硅产量变化的情况，新仓单注册情况，以及11月仓单集中注销的影响。

　　【操作建议】基本面偏弱，价格底部震荡，需注意头寸管理。期权方面，前期卖出宽跨式期权可平仓。

　　纯碱：基本面压力仍存，盘面承压

　　玻璃：现货产销走弱，负反馈进行中

　　纯碱:

　　本周纯碱产量69.53万吨，环比减少1.50万吨，跌幅2.11%。轻质碱产量28.86万吨，环比减少0.42万吨。重质碱产量40.67万吨，环比减少1.08万吨。

　　本周国内纯碱厂家总库存164.81万吨，较周一增加0.43万吨，涨幅0.26%。其中，轻质纯碱70.14万吨，环比减少0.66万吨，重质纯碱94.67万吨，环比增加1.09万吨。

　　玻璃:

　　全国浮法玻璃日产量为15.85万吨，比7日+0.57%。本周（20241108-1114）全国浮法玻璃产量110.55万吨，环比+0.01%，同比-8.4%。

　　截止到20241114，全国浮法玻璃样本企业总库存4733.9万重箱，环比-158.3万重箱，环比-3.24%，同比+16.69%。折库存天数22.2天，较上期-0.8天。

　　纯碱：受制于较大的供需压力和持续的累库格局，盘面整体压力较大，叠加宏观预期有一定降温，盘面趋弱。从纯碱自身基本面来看，供需格局过剩较为明显，下游浮法玻璃和光伏玻璃产线减量明显，加剧了纯碱的过剩压力。根据供需的推演，后市若没有较大的降负荷减量那么行业累库格局仍会持续。因此纯碱后市关注重点为上游降负情况，01震荡区间上沿可考虑短空操作。

　　玻璃：近期现货产销有一定走弱，前期中下游拿货后暂时补库动能降低，中游期现商消化自身库存为主，厂家报价承压。后市需要跟踪中下游拿货后的消化情况，以及终端需求能否看到实质好转。且有部分产线复产点火，超白转普白等，供应端总量环比回升。预计后市负反馈还将持续一段时间，中下游拿货动力阶段性转弱，现货价格有继续回落空间。负反馈下去库或会止步，库存或会看到拐点。短期负反馈持续，玻璃边际有所走弱，建议前期01空单可继续持有。

　　纯碱：震荡区间上沿1600附近短空

　　玻璃：空单持有

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