2025年8月26日

　　逻辑：A 股早盘高开后持续上涨，消费板块轮动，贵金属、发电设备板块领涨；上海公积金政策（绿色建筑贷款上浮、支持首付提取）及美联储鸽派表态利好市场，两市成交额超 3 万亿元。

　　数据：上证指数涨 2.26%、沪深 300 涨 2.08%；IF2509 涨 2.29%、IH2509 涨 2.14%、IC2509 涨 1.80%、IM2509 涨 1.27%；IF2509 升水 5.38 点，IM2509 贴水 65.53 点。

　　观点：建议买入 09 虚三档看跌期权保护多头，同时卖出 12 虚四档看跌期权获取时间价值。

　　逻辑：债市情绪修复，央行开展 2884 亿元 7 天逆回购（净投放 219 亿元）及 6000 亿元 MLF（净投放 3000 亿元），资金面充裕，长券表现好于短券。

　　数据：30 年期主力合约涨 0.78%、10 年期涨 0.27%；30 年期国债收益率下行 4bp，10 年期国开债收益率下行 2.85bp；银行间隔夜回购利率 1.35% 附近。

　　观点：10 年期国债利率 1.78%-1.8% 为阻力位，T2512 合约 107.4-107.6 有支撑，需关注股市及债市情绪能否持续企稳。

　　逻辑：美联储鸽派但未承诺大幅降息，9 月降息概率大但节奏待观察；俄乌冲突缓和降低避险情绪，金价先跌后反弹，维持窄幅震荡。

　　数据：国际金价收 3365.95 美元 / 盎司，跌 0.17%；短期或冲击 3450 美元前高，需关注非农数据及美联储官员表态。

　　观点：建议买入 AU2512C776 同时卖出 AU2512C792，构建牛市价差策略。

　　逻辑：伦敦白银拆借利率波动，海外实物需求增加，ETF 资金流入支撑价格；但国内商品政策影响反复，工业需求偏弱。

　　数据：国际银价收 38.55 美元 / 盎司，跌 0.69%，结束 “三连阳”；价格受宏观与商品属性共同影响。

　　观点：短期走势偏强，建议 38 美元上方继续持有多单。

　　逻辑：现货报价下行对盘面形成压力，市场缺乏明确利好支撑，主力合约走势偏弱。

　　数据：无具体价格涨幅，10 合约为主要交易合约。

　　观点：预计维持偏弱震荡，建议 10 合约空单继续持有。

　　【铜】

　　逻辑：美联储降息预期提振市场，国内电解铜 7 月产量大增（因新厂投产、旧厂复产），8 月产量预计略降；下游以刚需采购为主，库存持续减少。

　　数据：SMM 电解铜平均价 79395 元 / 吨，涨 565 元；上期所库存 8.17 万吨，周减 0.47 万吨；主力合约参考 78500-80500 元 / 吨。

　　观点：短期震荡，需关注降息预期及国内刺激政策，后续上行需商品与金融属性共振。

　　逻辑：供应端炒作暂缓，氧化铝企业利润尚可，运行产能增加；现货南北分化，北方供应宽松、厂库累库，短期价格承压。

　　数据：山东氧化铝现货 3325 元 / 吨，跌 10 元；仓单 8.31 万吨，周增 1.4 万吨；7 月产量同比增 6.65%。

　　观点：宽幅震荡，本周运行区间 3000-3300 元 / 吨，中期可逢高布局空单。

　　【铝】

　　逻辑：山东 - 云南电解铝项目投产带动 7 月产量增长，但终端淡季导致合金减产，铝水比例下降；社会库存增加，供需结构仍有压力。

　　数据：SMM A00 铝现货 20780 元 / 吨，涨 70 元；社库增 0.9 万吨至 61.6 万吨；7 月产量同比增 1.05%。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 20000-21000 元 / 吨，关注 21000 元压力位。

　　【铝合金】

　　逻辑：社会库存 4 月中旬以来首次减少，废铝供应因新料少、进口受限趋紧；8 月下旬淡旺季转换，部分压铸订单回暖。

　　数据：铝合金 ADC12 现货 20550 元 / 吨，涨 100 元；废铝供应紧，安徽、江西部分企业减产。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 19600-20400 元 / 吨，可参与 500 点以上多 AD 空 AL 套利。

　　【锌】

　　逻辑：美联储降息预期提振价格，但锌矿供应宽松（国产 + 进口补充），冶炼利润修复带动开工率上升；需求淡季，加工行业开工率低位。

　　数据：SMM 0# 锌锭现货 22310 元 / 吨，涨 110 元；七地库存 13.85 万吨，周增；镀锌开工率 57.42%，周降 1.12%。

　　观点：短期震荡，主力参考 22000-23000 元 / 吨，关注海外库存及 TC 变化。

　　【锡】

　　逻辑：美联储鸽派信号带动锡价反弹，但缅甸锡矿因雨季、泰国禁令复产难，非洲进口下滑；下游高价采购谨慎，仅维持刚需。

　　数据：SMM 1# 锡现货 269700 元 / 吨，涨 3700 元；LME 库存 1785 吨，环比增 45 吨（仍低位）；7 月矿进口同比降 31.79%。

　　观点：观望为主，需关注缅甸锡矿恢复情况及宏观驱动。

　　【镍】

　　逻辑：美联储降息预期改善市场情绪，镍矿价格坚挺，但国内精炼镍产量高位；不锈钢需求一般，硫酸镍下游接受度低。

　　数据：SMM 1# 电解镍现货 121250 元 / 吨，涨 700 元；国内六地库存 40872 吨，周减 1917 吨；7 月产量同比增 11.61%。

　　观点：区间震荡，主力参考 118000-126000 元 / 吨，关注宏观及进出口。

　　逻辑：成本端镍铁、铬铁支撑价格，美联储降息预期升温；但 8 月粗钢产量增加，终端需求疲软，社会库存去化慢。

　　数据：无锡 304 冷轧 13050 元 / 吨，涨 100 元；300 系社库 50.44 万吨，周增 0.8 万吨；8 月粗钢排产 330.41 万吨，月增 2.29%。

　　观点：区间震荡，主力参考 12600-13400 元 / 吨，关注政策及钢厂动态。

　　逻辑：供应收缩预期（云母减产、矿权问题）兑现，上周产量减少；需求稳健，铁锂订单增加，但产业链库存压力仍在，消息反应钝化。

　　数据：电池级碳酸锂现货 7.22 万元 / 吨，跌 160 元；全环节去库，冶炼厂库存降；7 月产量同比增 51%。

　　观点：区间震荡，主力围绕 8 万附近波动，观望为主。

　　逻辑：8 月钢材供应高位（五大材产量 878 万吨，增 6.4 万吨），但表需止跌回升（热卷表需增 6.5 万吨）；9-10 月旺季有需求回升预期，焦煤未复产支撑价格。

　　数据：螺纹期货贴水现货 70 元，热卷贴水 42 元；五大材库存 1441 万吨，增 25 万吨；螺纹产量 215 万吨，减 5.8 万吨。

　　观点：维持高位震荡，建议做多尝试，热卷参考 3140 元、螺纹参考 3380 元。

　　逻辑：港口铁矿石到货减少，疏港略降，但钢厂铁水产量高位（240.75 万吨），港口库存同比偏低，跟随钢材价格反弹。

　　数据：日照港（600017） PB 粉 780 元 / 吨，涨 13 元；铁矿 2601 合约涨 2.27% 收 787 元；港口库存 13845.2 万吨，环比降。

　　观点：前期做空逻辑已消化，建议转为逢低做多，套利推荐铁矿 1-5 正套。

　　逻辑：突发矿难叠加部分煤矿停产，市场情绪好转，山西竞拍回暖，蒙煤报价稳定；央行资金投放充裕，债市情绪修复带动商品整体回暖。

　　数据：焦煤 2601 合约涨 3.22% 收 1215 元；523 家煤矿产能利用率 85.2%，周增 1.5%；总库存 3679 万吨，周减 0.7 万吨。

　　观点：期货触底反弹，短期供需偏紧，关注煤矿复产及下游采购情况。

　　逻辑：第七轮焦炭提涨落地（50-55 元 / 吨），焦化利润好转带动开工略升；钢厂铁水高位，补库需求仍在，港口库存略降。

　　数据：山西吕梁准一级湿熄焦 1340 元 / 吨；焦炭总库存 942.6 万吨，增 0.6 万吨；钢厂焦炭库存 609.6 万吨，减 0.2 万吨。

　　观点：短期供需偏紧，期货升水基本消化，套保空间收窄，关注唐山限产影响。

　　【粕类】

　　逻辑：美豆主产区天气转干支撑价格，巴西升贴水有支撑；国内豆粕现货跟涨，成本端支撑强，但市场担忧未来进口压力，上涨不流畅。

　　数据：天津豆粕 3100 元 / 吨，涨 20 元；全国豆粕成交 12.19 万吨，减 1.75 万吨；豆粕库存 848.507 吨。

　　观点：成本支撑较强，短期震荡，长期偏多预期不变，四季度全球大豆供应不宽松。

　　逻辑：养殖端出栏恢复，下游屠宰顺畅，开学及天气转凉带动部分消费；但双节前或有集中出栏，局部疫情加重，近端波动大。

　　数据：全国生猪均价 13.72 元 / 公斤，跌 0.05 元；出栏均重 127.98 公斤，增 0.16 公斤；自繁自养利润 95.99 元 / 头，减 4.99 元。

　　观点：建议观望，若体重有下调空间，远端有支撑，可在 14000 元以下少量布局 01 多单。

　　逻辑：东北、华北玉米现货价格下跌，港口到货增加，库存环比上升；新季玉米长势良好，市场对新季成本预期下移，压制盘面。

　　数据：鲅鱼圈玉米 2210-2230 元 / 吨，跌 10 元；广州港（601228）口库存 168.6 万吨，增 11.6 万吨；玉米库存 77.9 万吨，增 9.7 万吨。

　　观点：延续震荡走势，关注新季玉米长势及后续进口情况，估值或向新季成本靠拢。

　　逻辑：巴西中南部 7 月下半月产糖量同比略降，印度 2025/26 榨季产量预计增 18%；国内 7 月进口糖 74 万吨（同比增 31.82 万吨），供应趋松。

　　数据：郑糖关注 5700-5750 元压制；2024/25 榨季国内进口糖 323.95 万吨，同比降 9.61%；现货市场对高价抵触。

　　观点：维持反弹偏空思路，预计窄幅震荡，大幅上行压力大。

　　【棉花】

　　逻辑：美棉生长优良率高于历年平均，但签约、装运量同比下降；国内棉花现货上涨，纺企纺纱利润减少，仓单数量下降。

　　数据：全国 3128 皮棉到厂均价 15462 元 / 吨，涨 90 元；纺纱利润 - 1453.2 元 / 吨，跌 99 元；郑棉仓单 7104 张，减 94 张。

　　观点：短期震荡，需关注美棉生长、国内下游订单及库存变化。

　　逻辑：鸡蛋供应充足，冷库蛋陆续出货加大供应压力；下游消化慢，贸易商谨慎，上半周购销平淡，下半周或因开学有小幅改善。

　　数据：主产区鸡蛋均价 3.05 元 / 斤，略涨；全国供应量普遍充足，贸易商参市积极性低。

　　观点：整体压力仍大，维持偏空走势，需关注需求回暖能否持续。

　　逻辑：马来西亚 8 月棕榈油出口量同比增 10.9%-16.4%，国内棕榈油库存下降；豆油受美国生物柴油政策利好，需求季启动支撑价格。

　　数据：江苏豆油现货 8690 元 / 吨，涨 120 元；广东 24 度棕榈油 9740 元 / 吨，跌 10 元；国内棕榈油库存 52 万吨，减 3.8 万吨。

　　观点：豆油偏强运行，棕榈油维持强势，库存或继续减少，基差仍有上涨可能。

　　【红枣】

　　逻辑：红枣现货价格稳硬运行，部分产区降雨频次增加，雨水过多可能影响新季枣果品质，存在炒作机会。

　　数据：现货价格暂稳，无具体涨跌数据；新季枣果生长关键期，控水及病害预防重要。

　　观点：价格稳硬，后续需重点关注产区降雨情况对新季枣品质的影响。

　　【苹果】

　　逻辑：西部产区嘎啦交易进入尾声，货源质量差、价格混乱；山东库存富士交易疲软，果农、客商让价成交，早熟果走货一般。

　　数据：栖霞库存纸袋富士 80# 以上 3.00-4.00 元 / 斤；洛川纸袋嘎啦 70# 起步 3.80-4.80 元 / 斤。

　　观点：短期价格略显混乱，走货速度一般，需关注新季苹果生长及库存消化情况。

　　逻辑：美联储降息预期升高，乌克兰袭击俄罗斯能源设施加剧供应担忧；美国炼厂加工需求高，柴油裂解价差上升支撑近端价格。

　　数据：NYMEX 原油 10 合约 64.80 美元 / 桶，涨 1.79%；布油 10 合约 68.80 美元 / 桶，涨 1.58%；SC2510 合约收 499.2 元 / 桶，夜盘涨 5.7 元。

　　观点：单边偏多，跨月套利正套，WTI 支撑 63-64 美元，布伦特 66-67 美元，SC485-495 元。

　　【尿素】

　　逻辑：国内尿素日产 19.2 万吨（同比增 2.4 万吨），供应增量明确；农业、工业需求清淡，企业库存增 6.65 万吨至 102.39 万吨，出口暂未形成支撑。

　　数据：河南尿素 1710 元 / 吨，跌 40 元；山东 1700 元 / 吨，跌 40 元；印度招标 200 万吨，中国出口配额或达 420 万吨。

　　观点：短期区间运行，无强趋势，逢高做缩为主，警惕出口不及预期风险。

　　【PX】

　　逻辑：原油偏强支撑成本，宏观情绪暖，PTA 大厂尾盘接货挺价；海外 PX 开工回升，国内 PTA 负荷下降，供需压力不大。

　　数据：亚洲 PX 现货 859 美元 / 吨，涨 2 美元；PXN 267 美元 / 吨；亚洲 PX 负荷 76.3%，增 2.2%。

　　观点：短期重心偏强，跟随原油及 PTA 需求变化，关注后续装置开工情况。

　　逻辑：8-9 月 PTA 供需预期偏紧，部分 PTA 装置检修（逸盛海南、恒力惠州）；原油偏强支撑成本，现货基差上涨。

　　数据：现货基差 09+22，单在 09+15-20 成交；PTA 负荷 72.9%，降 3.1%；主力关注 4900-5000 元压力。

　　观点：低位偏多，TA1-5 短期正套修复，中期反套为主，需关注装置重启情况。

　　【短纤】

　　逻辑：前期检修短纤装置重启，负荷升至 91.9%；“金九银十” 临近，终端订单略有改善，但下游补库持续性不强，自身驱动有限。

　　数据：半光 1.4D 现货 6500-6750 元 / 吨；短纤工厂产销 45%；加工费 940-950 元 / 吨。

　　观点：跟随原料波动，PF10 低位偏多，关注 6700 元压力，加工费 800-1100 元震荡。

　　【瓶片】

　　逻辑：瓶片库存有所减少，但上游聚酯原料偏弱，成本端走强压制加工费上行；部分装置减产，库存缓慢去化支撑加工费下限。

　　数据：8-10 月订单 5880-6100 元 / 吨；库存减，加工费 350-500 元 / 吨；出口报价稳。

　　观点：价格跟随成本波动，加工费多头逢高离场，关注装置减产及下游跟进。

　　逻辑：港口乙二醇库存降至 50 万吨附近，近端到货少；聚酯负荷逐步提升，需求旺季临近，短期供需偏紧。

　　数据：现货基差 09+104-105 元；外盘商谈 532-536 美元 / 吨；国内乙二醇开工率高位。

　　观点：震荡偏强，建议持有 EG2601-P-4350 看跌期权卖方头寸。

　　【烧碱】

　　逻辑：山东氧化铝采购价上涨带动 32% 液碱价格上涨，广东受高度液碱涨价联动；氯碱装置检修多，开工下降，需求尚可。

　　数据：山东 32% 液碱 860-915 元 / 吨，50%1330-1350 元 / 吨；全国开工 86.09%，降 1.25%。

　　观点：谨慎看多，01 合约关注能否突破前高，需关注非铝下游接受度。

　　逻辑：焦煤走强从成本端带动 PVC 反弹；前期盘面走弱，现货成交不佳，下周检修企业减少、供应增加，出口受印尼反倾销税压力。

　　数据：华东 5 型电石料 4780-4870 元 / 吨；开工 75.02%，降 3.82%；厂库可产天数 5.1 天，降 5.56%。

　　观点：供需压力仍大，前期空单可阶段性止盈，关注焦煤走势及供应增量。

　　【纯苯】

　　逻辑：3 季度纯苯供需环比改善，8 月港口到货少、库存降 0.6 万吨至 13.8 万吨；但下旬码头集中到港，供应充足压制价格。

　　数据：华东纯苯 6060-6110 元 / 吨；产量 45.08 万吨，增 0.56 万吨；下游苯乙烯开工 78.5%，增 0.3%。

　　观点：跟随油价和苯乙烯波动，短期震荡，无明确方向，关注库存变化。

　　【苯乙烯】

　　逻辑：苯乙烯供需边际好转，下游开工回升，但港口库存增 0.75 万吨至 8.4 万吨，成本端支撑有限（纯苯震荡）。

　　数据：现货基差 - 100 元；产量环比降 1.1%；贸易商库存 7410 吨，增 420 吨。

　　观点：短期震荡，跟随纯苯及下游需求变化，关注库存去化能否持续。

　　【LLDPE】

　　逻辑：LLDPE 供应开工提升至 79.28%，需求开工 40%（略增），供需整体平稳，无明显驱动，波动空间有限。

　　数据：无具体现货涨跌；开工 79.28%，增 2.41%；需求 40%，增 0.53%。

　　观点：区间震荡，缺乏明确趋势，需关注下游订单及库存变化。

　　【PP】

　　逻辑：PP 现货成交平淡，供应开工 78.41%（略降），上游库存减少但贸易商累库，前期检修装置回归，总量压力仍在。

　　数据：现货 6980 元 / 吨；开工 78.41%，降 0.13%；需求 49.53%，增 0.18%。

　　观点：区间 6950-7300 元，前期 7200-7300 元空单在 7000 元附近止盈。

　　【甲醇】

　　逻辑：内地甲醇供应同比高位但库存低，外盘开工回升；传统下游淡季需求弱，但 MTO 装置有重启预期，港口大幅累库压制近端。

　　数据：现货 2290-2300 元 / 吨；全国开工 73.01%，增 0.38%；全国库存累 15.7 万吨（内地 1.3 + 港口 10.6）。

　　观点：区间 2250-2550 元操作，9 月中旬后市场平衡或改善，关注伊朗限气影响。

　　【天然橡胶】

　　逻辑：宏观情绪向好带动胶价上行，现货价格稳定，市场情绪主导短期走势。

　　数据：泰混现货 14600 元 / 吨；无具体库存涨跌数据。

　　观点：胶价上行，前期 8000-8500 元低位多单继续持有。

　　逻辑：8 月多晶硅产量 12.5-13 万吨（同比增），企业计划协同限产缓解累库；电池需求平稳，硅片报价上涨带动预期。

　　数据：n 型颗粒硅均价 4.6 万元 / 吨，涨 3.37%；库存 24.9 万吨，增 2.9%；9 月产量或 14 万吨。

　　观点：逢低试多，价格 4.7-6 万元震荡，观望为主。

　　逻辑：宏观情绪暖带动盘面反弹，但纯碱周产量回升、库存增 1.76 万吨至 189.38 万吨，光伏玻璃需求滞缓，供需过剩。

　　数据：重碱现货 1250 元 / 吨；库存 189.38 万吨，增 1.76 万吨；浮法玻璃产量持平。

　　观点：基本面趋弱，等待择机入场短空。

　　逻辑：宏观带动远月走强，但中游出货打压现货，厂家降价，库存增 157.9 万重箱至 6342.6 万重箱，负反馈持续。

　　数据：沙河现货 1200 元 / 吨；库存 6342.6 万重箱，增 157.9 万；库存天数 27.1 天，增 0.7 天。

　　观点：近月弱现实，建议空单止盈离场。

　　免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。