股指

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　　7月以来，股市表现强势且呈放量上涨的牛市特征，上证指数屡破十年新高，市场风险偏好维持高位。分指数表现看，7月1日至8月26日，上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约分别累计上涨10.54%、14.46%、20.11%及20.47%。

　　本轮行情驱动

　　本轮股市强势的背后驱动，一是全球流动性宽松。二是弱美元周期下我国资产相对优势突出。三是自去年924政策组合拳托底股市以来，资本市场活跃，出现一定赚钱效应，吸引资金稳步流入。

　　各股指行情演绎及相对性价比

　　从股指估值角度看，截至8月25日，上证50市盈率（TTM）为12.07倍，近五年最大值15.04倍，目前处近五年历史分位数87.60%水平。沪深300市盈率（TTM）为14.18倍，五年最大值17.45倍，目前处近五年历史分位数82.10%水平。中证500市盈率（TTM）为33.13倍，近五年最大值34.51倍，目前处近五年历史分位数98.70%水平。中证1000市盈率（TTM）46.31倍，近五年最大值54.2倍，目前处近五年历史分位数93.50%水平。即从历史分位数角度看，中证500估值提升最为乐观。上证50、沪深300、中证500、中证1000市盈率近五年历史分位数分别处87.60%、82.10%、98.70%、93.50%水平

　　图、四个主要股指市盈率走势

　　来源：广州期货研究中心

　　从股指风险溢价率看，我们以1/PE-无风险利率来衡量市场风险偏好程度，A股市场的风险溢价水平越小，市场风险偏好越高，股市上涨的动力相应越大。目前，上证50指数风险溢价水平已下行至均值-2倍标准差以下水平（历史行情顶点附近对应风险溢价率水平下探突破均值-2被标准差水平），沪深300指数风险溢价才（历史行情顶点附近对应风险溢价率水平下探突破均值-2被标准差水平），中证500指数风险溢价水平处均值-1倍标准差及-2倍标准差之间（历史行情顶点附近对应风险溢价率水平下探突破均值-1被标准差水平），中证1000指数风险溢价水平处均值及均值-1倍标准差之间（历史行情顶点附近对应风险溢价率水平接近或下探突破均值-1被标准差水平）。由此看来，上证50指数市场风险偏好最高，沪深300指数、中证1000指数风险溢价水平尚未到极度乐观情况，短期来看行情或继续演绎强化。

　　从股指期货基差变化看，IH当季及下季合约基差自6月以来显著收敛，并于7月中下旬以来处升水状态，截至8月25日分别为3.55及7.95水平，年化基差率为0.39%及0.48%水平，分别处2年历史分位数61.5%及67.7%水平（5月极值为2.80%水平）。IF基差同样自6月以来收敛，当季及下季合约基差分别为-11.82及-26.62水平，折合年化基差率-0.86%及-0.60%水平，分别处2年历史分位数62.5%及61.7%水平（5月极值为1.80%水平）。IC与IM基差6月收敛、7月走阔、8月再度收敛。IC下季合约基差目前处-283水平，折合年化基差率-7.32%，处2年历史分位数24.2%水平（5月极值1%水平）。IM下季合约基差目前处-369.73水平，折合年化基差率-8.89%，处2年历史分位数36.6%水平（5月极值1%水平）。基差为负（贴水）是套保的成本，亦对应多头替代的超额收益，5月深度贴水的极端情况背后受多头套保（结构化产品）需求小、空头套保（中性产品）需求大以及市场情绪悲观下加剧多空力量失衡所致， 6月以来市场情绪修复使得深度贴水已有明显修复。从基差走势看，IH、IF已处相对乐观水平。

　　图、近五年IH下季合约基差走势对比

　　来源：广州期货研究中心

　　图、近五年IF下季合约基差走势对比

　　来源：广州期货研究中心

　　图、近五年IC下季合约基差走势对比

　　来源：广州期货研究中心

　　图、近三年IM下季合约基差走势对比

　　来源：广州期货研究中心

　　后市展望

　　目前股市交投活跃度进一步提升，偏 股型公募基金、融资资金稳步入市，配置型外资转向净流入，北向资金也有一定回流迹象，上涨行情呈现相对健康状态。后续来看，政策面和基本面均进入观察期，短期宏观叙事出现反转的概率不高，赚钱效应及预期改善将对居民存款向股市“搬家”起到推动作用，预计市场风险偏好维持高位，股市仍有冲高动能，但上涨过程中，不排除短暂回调。整体而言，股市将震荡偏强运行，具有 中长期配置价值，建议弱化短期波动，保持合理仓位。事件驱动关注8月业绩期扰动、9月阅兵、10月四中全会对“十五五”的布局。

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