7月以来，全球市场的核心变化不是单纯下跌，而是风险偏好明显收缩。前期领涨的AI硬件、半导体（881121）和高估值科技股出现集中获利回吐。A股7月同样经历了明显降温。月初市场仍有较强的科技主线特征，随后随着海外科技股调整、资金拥挤度上升以及中报业绩预期分化，成长板块出现快速杀估值。从结构看，资金并未完全撤离市场，而是由高波动方向向确定性更强的板块迁移。银行、电力、煤炭（850105）、油气、白酒（881273）等低估值和高股息品种相对抗跌，前期涨幅较大的PCB、CPO、半导体材料（884091）和存储产业链则持续承压。
短期市场可能进入急跌之后的反复修复阶段，但修复过程预计不会平稳。部分科技成长板块跌幅已经较大，存在超跌反弹机。后续科技板块能否真正企稳，关键不在于跌幅是否足够大，而在于中报和后续业绩能否消化此前较高的估值预期。订单、收入和利润能够持续兑现的龙头公司，可能率先获得资金回流；仅依靠主题和远期故事支撑的品种，仍面临估值继续下修的压力。短期配置上，不宜在反弹初期快速提高成长仓位。更合适的思路是保留一定高股息和低估值资产作为组合稳定器，同时逐步筛选业绩确定性较高、调整较充分的科技龙头。
期指单边可考虑继续持有，仓位不超过20%；顺势试多IF或IC，严格设置止损止盈，回调时分批低吸、避免追高。套利方面，建议暂时空仓观望。期权层面，可暂时空仓观望，待波动率收敛再寻机会。
7月主要股指全线下跌，截至7月24日，上证指数（1A0001）收跌6.84%；深成指（399001）跌超12%，创业板大跌超17%。热门科技股本月大幅回调，两市日均成交额不足3万亿元，成交活跃度有所减弱。煤炭（850105）、石油石化以及银行等板块逆势上涨。建筑材料（881115）、电子、通信、机械设备等热门板块跌超20%。
本月股指期货全线大跌，IC以及IM跌超10%。IM/IH从高位逐渐回落，目前已跌至近年中等水平。股指期货贴水幅度整体处在较高水平，市场对冲需求较强。
2.2股指期货基差
期权方面，上周期（883436）权成交量处在中等水准。期权持仓PCR多数处在较低水平，期权卖方当前不看涨。成交额PCR则处在高位，期权买方看空情绪交强。期权市场整体情绪仍然较为低迷。
3.2
近期股指波动较大，期权加权平均隐含波波动率处在较高水平。当前各标的期权加权平均隐含波动率在21%-39%附近，整体处在较高水平。近期股指出现明显下跌，同时科技股振幅剧烈，市场对未来波动预期较高。
7月以来，全球市场的核心变化不是单纯下跌，而是风险偏好明显收缩。前期领涨的AI硬件、半导体（881121）和高估值科技股出现集中获利回吐，费城半导体（SOX）指数一度较阶段高点回撤超过20%。市场开始重新评估AI投资能否持续转化为利润，科技板块的交易逻辑也从资本开支扩张，转向盈利兑现和估值匹配。A股7月同样经历了明显降温。月初市场仍有较强的科技主线特征，随后随着海外科技股调整、资金拥挤度上升以及中报业绩预期分化，成长板块出现快速杀估值。从结构看，资金并未完全撤离市场，而是由高波动方向向确定性更强的板块迁移。银行、电力、煤炭（850105）、油气、白酒（881273）等低估值和高股息品种相对抗跌，前期涨幅较大的PCB、CPO、半导体材料（884091）和存储产业链则持续承压。
短期市场可能进入急跌之后的反复修复阶段，但修复过程预计不会平稳。部分科技成长板块跌幅已经较大，存在超跌反弹机会，不过高位筹码尚未完全消化，市场也缺少立即形成新一轮趋势行情的条件。后续科技板块能否真正企稳，关键不在于跌幅是否足够大，而在于中报和后续业绩能否消化此前较高的估值预期。订单、收入和利润能够持续兑现的龙头公司，可能率先获得资金回流；仅依靠主题和远期故事支撑的品种，仍面临估值继续下修的压力。短期配置上，不宜在反弹初期快速提高成长仓位。更合适的思路是保留一定高股息和低估值资产作为组合稳定器，同时逐步筛选业绩确定性较高、调整较充分的科技龙头。
国内经济上半年延续弱复苏特征，供给端表现明显好于需求端。上半年国内生产总值同比增长4.7%，工业生产、装备制造和高技术制造业仍保持较快增长，显示制造业升级和出口链条继续支撑经济。外贸依然是主要亮点，上半年进出口总额同比增长16.9%，出口和进口均保持较高增速。但国内需求恢复力度仍然有限，社会消费（883434）品零售总额增速偏低，固定资产投资和房地产开发投资继续下降，居民和企业部门的扩张意愿仍然不足。对资本市场而言，宏观总量改善可能相对缓慢，行业和公司层面的盈利差异将更加重要，具备出口竞争力、产业升级逻辑和稳定现金流的方向更容易获得持续关注。
期指单边可考虑继续持有，仓位不超过20%；顺势试多IF或IC，严格设置止损止盈，回调时分批低吸、避免追高。套利方面，建议暂时空仓观望。期权层面，可暂时空仓观望，待波动率收敛再寻机会。
