宏观&金工早评 | 2026年8月12日
股 指
股指昨日冲高回落，除了IM均收跌，两市成交量2.32万亿。
外围环境上，美伊陷入僵局，油价走强但并未失控，上周非农数据影响还在，本周美国CPI数据仍待公布，利率市场对9月加息预期反而有所回落，因此美元美债并未显著走强，美股则整体偏弱震荡，但光通信和存储止跌企稳，中概股普跌。
A股板块上昨日风格再度轮动，有色化工钢铁等周期（883436）板块领跌，消费（883434）非银回落，市场对美国政策对光模块的负面影响预期有所修复，通信板块带动科技硬件上行，但最终相关板块个股在经历连续反弹后普遍出现兑现压力，因此科技板块冲高回落。
7月数据显示国内K型分化加剧，国内高新技术产业和出口仍然有韧性，但是国内建筑业服务业均走弱。景气度只集中在上游资源、集成电路、电力和设备制造等少数领域。市场对9月后的内需政策发力有一定期待。
资金面上，昨日油价上涨但美国加息预期反而走弱，本周CPI或有一定利好，国内实体需求偏弱金融市场流动性仍宽松，央行昨日逆回购市场净回笼465亿，遏制了利率继续走低势头。
结论：股指长期逻辑是政策面资金面在科技革命背景下推动的慢牛，短期最大风险是地缘导致融资成本大涨，使科技板块承压，但资金宽松的局面仍在。近期中美预示通胀下行的宏观数据和美伊谈判预期支撑了本轮反弹，但随着美伊陷入僵局油价大涨，这一轮宏观乐观情绪的势头或已经走弱，后续需关注油价利率带来的避险情绪会不会进一步恶化，从而结束本轮反弹。
贵金属
贵金属（881169）周二涨势稍显放缓，内盘情绪强于外盘。伴随地缘反复带来的油价和通胀预期上行，美债利率未延续下行；美日联合干预日元后出现短暂提振，但鉴于美日利差仍存，日元再现弱势，美元指数止跌；短期宏观情绪仍有反复，美国CPI公布前市场保持谨慎。
长期驱动因素美债信用出现一定的激化，上周美债规模进一步突破40万亿，且美国7月赤字率出现恶化，债务和赤字双担忧的上行驱动贵金属（881169）。从资金与基本面共振维度来看，市场持仓情绪与央行购金的底部支撑，全球央行持续常态化购金的底层逻辑未变，中国央行连续21个月增持黄金，单月增持约20吨，形成市场的情绪共振。
“滞涨逻辑”有所上行进一步推升贵金属（881169），上周美国非农数据出现负增长，叠加AI叙事仍受负面影响，周一消息显示英伟达（NVDA）与华尔街巨头合作，推进规模达5000亿美元的AI基建计划。这进一步引发市场对于AI逻辑的演绎和债务风险担忧，美股出现下行，经济预期较比前期有所下降。
地缘形势仍在反复，伊朗公布了一份“霍尔木兹海峡管理初步方案”，条件非常严格，限制美国和以色列船只、对部分国家运输限制、违反规则可能处罚。油价回升带动通胀预期走高，美债利率回升。美联储古尔斯比表示经济面临的最大问题是通货膨胀。该表态显示出通胀仍对市场形成隐忧。
贵金属（881169）上周行情是前期显著抑制后情绪的大反弹，周初延续长期逻辑的震荡偏强，日内关注美国CPI数据带来的市场振幅，相对而言黄金的支撑性相对白银更稳定，而白银弹性更大。
国 债
国债期货全线收跌，30年期主力跌0.15%报115.920，10年期主力跌0.04%，5年、2年期亦收跌。现券收益率多数上行，10年国债活跃券升至1.702%，30年超长券升至2.169%，30-10期限利差延续压缩。
早盘10年国债活跃券260010平开于1.695%，特朗普要求伊朗赔偿、霍尔木兹海峡重开谈判再添变数，油价走高，但债市情绪尚属平稳。随后央行两个月来首次将7天逆回购操作量降至零，单日净回笼465亿元，多空解读迅速分化：多头理解为流动性宽松下无需投放，空头理解为对利率下破1.70%的边际敲打。股市震荡走弱，沪指收跌0.82%，止盈盘涌出推动10年国债利率一度升至1.702%。午后国债期货弱势震荡，长端多头抵抗乏力，现券维持高位，30年超长债收于2.169%，10年国开收于1.773%。期货收盘后现券交投转淡，全天收益率曲线整体小幅上移。
现券收益率整体上行：2年期国债活跃券升0.25bp至1.25%，10年国债活跃券升0.6bp至1.702%，30年超长活跃券升0.7bp至2.169%。资金面均衡偏松，央行零投放、净回笼465亿元，DR001下行1.76bp至1.3602%，DR007下行0.28bp至1.3925%。
流动性是短期国债市场的核心驱动。央行零投放更像是对充裕资金面的顺势回收，而非政策转向，但市场仍将其与6月初零投放后的反弹相对照，止盈盘与配置盘的视角由此分化。盘面机构行为显示，10年国债主力买入方为证券，卖出方为基金和银行，交易盘在1.70%附近兑现浮盈，配置盘倾向在调整中介入。短期利多在于经济下行与通胀回落预期难证伪、供给压力趋缓、资产荒延续，利率上行空间受限；利空则来自浮盈盘集中止盈、资金面尚未进一步转松，以及1.70%关键点位反复拉锯。预计债市偏强震荡，30年国债独立强势逻辑未破，止盈带来的调整仍是介入机会；核心关注点仍在央行操作节奏与资金面变化。
基 差
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