宏观&金工早评 | 2026年8月14日
股 指
股指昨日高开低走，四大股指均收跌，两市成交量放量至2.55万亿。
外围环境上，美伊陷入僵局，但油价并未失控，本周美国通胀数据表现温和，就业数据不及预期，9月加息预期进一步下降至45%，短端和长端美债利率均显著回落。美股市场继续走好，芯片内存光通信集体大涨，费城半导体（SOX）指数有回到技术性牛市的迹象。
A股板块上昨日科技板块高开低走，出现了比较大的兑现压力，医药继续走强，非科技医药板块则在不断进行缺少持续性的轮动，银行和白酒（881273）上涨，地产周期（883436）走弱。
7月数据显示国内K型分化加剧，国内高新技术产业和出口仍然有韧性，但是国内建筑业服务业均走弱。景气度只集中在上游资源、集成电路、电力和设备制造等少数领域。市场对9月后的内需政策发力有一定期待。
资金面上，昨日美国加息预期继续走弱，长端短端利率均走弱，实际利率压力缓解，国内实体需求偏弱金融市场流动性仍宽松，央行昨日等量续作1万亿买断式逆回购，Dr007和R007小幅回落。
结论：股指长期逻辑是政策面资金面在科技革命背景下推动的慢牛，主要担忧是地缘通胀导致资金被迫收紧，以及科技板块过度拥挤交易的负反馈。目前原油价格并未失控，而美国一系列偏降温的宏观数据出台，美债利率压力得到缓解，海外市场risk on继续。国内股市当前则更偏博弈，反弹进行到一定阶段后，兑现抢跑压力上升，当前地缘油价风险不确定性高，短期资金面仍然向好，因此短期也难趋势性杀跌，行情或偏震荡。
贵金属
贵金属（881169）在周四行情震荡，美盘时间受到PPI数据的推动短线回升，但美元指数和美债利率尚不能确认下行趋势，获利资金了结使得上冲动能放缓。
美国劳工统计局发布的报告显示，美国7月PPI同比上涨4.7%，市场预期为4.9%，低于6月5.5%的较大涨幅；剔除波动较大的食品和能源（850101）类别，7月核心PPI同比上涨4.2%，符合市场预期；环比上涨0.2%，低于预期值0.3%。PPI数据的降温短线压低了市场对于美联储的加息预期，不再定价年内加息，贵金属（881169）出现小幅的短线拉升。
美联储表态仍体现谨慎，哈玛克重申现在必须加息，不确信通胀会继续改善；巴尔金表示可能需要加息来实现美联储的目标；古尔斯比表示许多通胀驱动因素来自关税，然后是石油价格，希望是一次性上涨。货币政策表态仍谨慎使得利率下行受阻，且地缘形势复杂带来油价存在波动，通胀预期反复后可能导致利率高位震荡。整体而言，利率下行受阻的情况下，贵金属（881169）继续突破上行驱动不足。
日本政府据悉支持日本央行更快加息，该加息可能带来短期流动性冲击。日元作为全球核心融资货币，其加息若引发大规模套息交易平仓，可能导致杠杆资金集中撤离风险资产，其中包括贵金属（881169），受到宏观驱动较大。
贵金属（881169）上周行情是前期显著抑制后情绪的大反弹，但反弹后进入验证期，美日利差高位使得日元再次走弱，美指走弱带来的驱动逐步放缓；通胀数据偏弱被市场提前交易，后续动能仍有限；前期资金出现一定获利了结，情绪与宏观共振条件不足；贵金属（881169）暂时缺乏持续上行的驱动，相对而言黄金的支撑性相对白银更稳定，而白银弹性更大。
国 债
国债期货收涨，TL涨0.29%报116.24元，T涨0.06%报109.49元。在岸人民币收报6.7451，涨5基点。现券长端更优，10年国债1.688%，30年降至2.159%，曲线平坦化延续。
隔夜美国通胀数据温和，叠加昨日央行货政报告重申适度宽松，10年国债活跃券平开于1.695%。早盘公开市场连续第三日零投放、净回笼10亿元，但资金面均衡偏松，9:30国债期货跳空高开高走，TL创年内新高并逆势增仓逾3000手，现券收益率下探至1.693%。午后期货上攻动能减弱，A股冲高回落，现券并未获得明显提振，围绕1.694%窄幅波动，最高触及1.6955%。尾盘多头提前博弈明日买断式逆回购续作规模，情绪抢跑，收益率快速降至1.6875%。15:15后期货收盘，央行公告10000亿元6个月买断式逆回购等量续作，因已有预期市场反应平淡，10年国债带动现券进一步走强至1.69%下方。
现券利率多数下行，10年国债活跃券降至1.688%，30年超长活跃券降至2.159%。资金面均衡偏松，央行逆回购零投放、净回笼10亿元；DR001下行0.73bp至1.3634%，DR007下行0.42bp至1.3917%。
流动性是短期国债市场的核心驱动。央行连续三日暂停7天逆回购投放，带有不希望市场过度抢跑政策的态度；但隔夜逆回购首次延伸至月中、买断式逆回购等量续作，又表明呵护流动性的底线并未松动，资金价格围绕政策利率窄幅波动。机构行为上，保险与证券是10年国债主力买方，基金和银行逢高卖出，交易盘与配置盘分歧明显；TL逆势增仓显示投机多头仍在等待政策兑现。短期利多集中在通胀加速回落、货政报告重申适度宽松、买断式不缩量以及资金面均衡偏松；利空则来自央行零投放的敲打意味、短端低于政策利率后的空间约束、政府债供给放量与税期扰动。债市预计维持偏强窄幅震荡，关注央行后续操作方向、一级供给及机构行为变化。
基 差
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