上周A股整体回调，大盘蓝筹相对抗跌，中小成长与科创板块领跌。上周主要指数全线收跌：上证指数（1A0001）下跌0.56%，沪深300（399300）下跌1.01%，上证50（1B0016）下跌1.12%，中证500（399905）下跌1.70%，深证成指（399001）下跌1.81%，中证1000（399852）下跌2.16%，创业板指（399006）下跌2.23%，科创50（1B0688）下跌3.73%。行业层面，周期（883436）与金融板块领涨，成长与消费（883434）板块领跌，石油石化、有色金属（1B0819）、银行（FITB）、煤炭（850105）、交通运输涨幅居前，传媒、计算机、综合、国防军工、食品饮料跌幅居前。上周A股日均成交额小幅缩量至2.27万亿元，融资余额冲高回落，下半周市场情绪有所降温。
财政支出有望提速
一般公共预算收入增速继续加快，税收增速大幅回升，非税收入增速由正转负。广义财政收入增速明显回升，7月广义财政收入同比增长7.0%，增速较上月回升5.2个百分点。7月一般公共预算收入同比增速回升3.1个百分点，至11.7%，其中税收收入增速大幅回升3.0个百分点，至13.9%，非税收入增速回落8.3个百分点，至-5.4%。主要税种方面，个人所得税保持高增长，消费（883434）税增速由负转正，企业所得税增速从高位回落，国内增值税增速小幅回升。地产相关税种整体仍为负增长，但降幅较上月明显收窄。证券交易印花税大幅增长108.6%，反映出资本市场交投活跃。政府性基金收入降幅收窄，土地出让收入的拖累作用边际减轻。7月全国政府性基金预算收入同比下降19.2%，降幅较上月收窄11.9个百分点。
广义财政支出降幅收窄，但一般公共预算支出增速放缓，民生支出回落，基建支出分化。7月广义财政支出下降4.4%，降幅较上月收窄7.5个百分点。7月全国一般公共预算支出同比增长0.5%，增速较上月回落3.5个百分点。分项来看，民生类支出增速普遍回落，基建相关支出分化，其中农林水支出增速改善。此外，科学技术支出同比增长2.6%，与上月基本持平。展望后市，财政政策有望进一步加力提效，专项债发行与财政支出落地节奏有望加快，财政与货币政策的协同配合力度也将增强，为经济企稳回升提供有力支撑。
估值压制阶段性缓解
在美国财政部扩大长期国债回购规模的政策催化下，美债长端收益率回落，美元显著走弱。政策出台之前，美债长端收益率持续冲高，30年期美债收益率盘中一度突破5.3%，创下2007年以来新高，高利率环境对权益资产估值形成了较强压制。回购政策公布后，30年期美债收益率快速下行，美元指数同步回落，全球风险资产面临的估值压力得到阶段性缓解。但推升长端利率上行的核心因素——美伊局势反复、美国财政压力加剧、AI产业大规模资本开支催生新增融资需求，并未随回购扩容落地而消除。本次回购规模相对有限，难以彻底化解美债供给压力，政策效果持续性存疑，公告发布次日长端收益率已出现反弹迹象。
从板块与风格维度来看，美债收益率相对优势收窄，美元资产吸引力有所下降，资金存在向非美市场重新配置的可能性。对A股而言，美元走弱带动人民币汇率偏强运行，有利于提升外资对人民币资产的配置意愿。与此同时，国内稳增长政策持续发力，叠加外部流动性边际好转，财政托底预期升温将对顺周期（883436）板块形成利好。风险层面，如果地缘冲突、美债供给等扰动因素再度发酵，推动长端收益率重新上行，全球权益市场的波动率将明显抬升，对利率敏感度较高的成长板块会承受显著压力，高股息资产的防御属性也将再次凸显。
综合来看，专项债加快发行、财政金融协同加码等举措将持续落地，为经济企稳回升筑牢支撑。外部层面，美国财政部宣布扩大长期国债回购规模后，美债利率冲高回落，美元明显走弱。高利率对权益资产估值的压制作用边际弱化，弱美元与人民币偏强的组合亦有利于外资回流，提升A股风险偏好。在内外环境同步改善之下，股指具备持续反弹的基础。当前正值中报密集披露期，业绩验证成为市场关注重点，高景气板块有望占优。(作者单位：申银万国期货)
