国内企业盈利继续修复，新动能引领作用显著，高端制造、AI产业链等结构性亮点不断涌现。外部扰动或压制短期风险偏好，但国内经济韧性构成坚实支撑，股指有望延续震荡回升态势。
上周A股走势分化，主要指数涨跌互现：上证50（1B0016）上涨1.38%，中证1000（399852）上涨1.36%，上证指数（1A0001）上涨1.20%，中证500（399905）、科创50（1B0688）均上涨0.52%，沪深300（399300）下跌0.21%，深证成指（399001）下跌1.00%，创业板指（399006）大跌3.42%。行业层面，农业、周期（883436）与金融板块领涨，农林牧渔、煤炭（850105）、非银金融、商贸零售、基础化工（850102）涨幅位居前列，通信、电力设备、医药生物跌幅居前。上周A股日均成交额缩量至1.99万亿元，市场情绪整体趋于谨慎。
工业企业盈利持续修复
工业（600528）企业盈利增速虽小幅放缓，但仍处于高位。1—7月规模以上工业（600528）企业利润同比增长17.6%，增速较1—6月回落1.1个百分点；7月当月利润同比增长11.2%，较上月回落3.9个百分点，盈利改善的整体趋势并未发生改变。从产量、价格、利润率三个维度来看，价格对盈利的支撑增强，盈利质量持续改善。产量层面，1—7月规模以上工业（600528）增加值累计同比增长5.3%，较1—6月回落0.1个百分点，生产端对盈利的支撑略有减弱。价格层面，1—7月PPI累计上涨1.8%，较1—6月回升0.3个百分点，价格因素对利润的正向拉动仍在延续。利润率层面，1—7月营业收入利润率为5.66%，同比提高0.54个百分点，每百元营业收入中的成本为85.00元，同比减少0.47元，单位成本下降为盈利质量改善提供支撑。不过利润率较1—6月下降0.04个百分点，对利润累计增速形成一定拖累。
行业盈利的结构性分化特征依然突出，新动能引领作用持续强化，高技术制造与原材料成为利润增长的双引擎。1—7月高技术制造业利润同比增长50.1%，拉动规模以上工业（600528）企业利润增长9.6个百分点。算力需求扩张带来的盈利兑现持续深化，带动电子行业利润同比增长1.1倍。原材料制造业利润同比增长55.2%，拉动规模以上工业（600528）企业利润增长7.1个百分点。传统中下游行业盈利仍处于筑底阶段，行业间的景气分化格局延续。下一阶段，随着宏观政策落地见效，国内需求有望逐步修复，价格对盈利的支撑仍具备惯性。预计工业（600528）企业利润延续恢复态势，但修复弹性取决于需求端的改善力度。
沃什“鹰派”发言推升加息概率
上周五晚间，美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上发表演讲，系统阐述了美联储的政策框架。此次讲话完成了三个层面的政策纠偏：目标层面，他明确2%的PCE通胀目标“坚定且固定”，并直言通胀已持续65个月高于目标，责任完全在央行。通胀判断层面，他承认夏季PCE、CPI读数好于预期，但并未认定通胀的基本趋势已经出现实质性改善，同时强调美联储当前的首要关注点是价格稳定，劳动力市场总体仍然稳健。金融条件层面，他认为当前金融条件并不具备限制性，美国经济并未受到当前利率水平的明显压制，还给出了清晰的政策门槛：如果核心通胀不能清晰且足够快速地向2%的目标回落，美联储“还有工作要做”。此外，他明确短期利率是调整货币政策的首要工具，非常规工具仅适用于危急时刻，并且再度拒绝了前瞻指引。
沃什讲话之后，市场进行“鹰派”定价：2年期和10年期美债收益率抬升，同时美元指数回升，现货黄金价格大幅下挫。CME美联储观察工具显示，美联储9月加息的概率已经快速上升至57%。对于权益市场而言，利率上行会直接压制高估值资产。现金流稳健、盈利确定性较强的大盘蓝筹具备相对优势，而高杠杆、久期较长的成长板块会面临更大压力。后续市场焦点将转向8月就业与通胀数据，如果通胀超预期迫使美联储加息落地，全球风险资产波动将加剧；如果经济数据持续走弱，美联储9月“按兵不动”的可能性仍然存在。
综合来看，沃什在杰克逊霍尔年会上释放“鹰派”信号，显著推升了美联储9月加息概率，全球风险资产波动加剧，短期外部不确定性仍存。但国内企业盈利继续修复，新动能引领作用显著，高端制造、AI产业链等结构性亮点不断涌现。外部扰动或压制短期风险偏好，但国内经济韧性构成坚实支撑，股指有望延续震荡回升态势。(作者单位：申银万国期货)
