9月3日，沪指再度走强，价值风格全线归来。经历了上半年AI驱动的成长行情后，A股风格天平正在发生关键倾斜。近三个月，沪深300（399300）价值跑赢沪深300（399300）成长近15个百分点，国证价值跑赢国证成长近10个百分点。成长风格在AI主题退潮后面临显著的估值消化压力，而价值风格凭借扎实的盈利和分红基础，正重新获得资金青睐。
招商证券（600999）6月初即建议“风格由均衡转向价值”，华宝证券指出“盘面风格切换初显”，中银证券（601696）确认“成长延续弱势，防御板块占优”。多家机构已明确转向。
为什么当前价值风格走强？五只价值ETF（512040）各有何侧重？如何组合使用？三个关键问题拆解价值风格回归的逻辑。
第一问：价值风格为何此刻走强？三重逻辑共振
业内人士指出，逻辑一：股债利差高位——价值股的“类债吸引力”。 截至9月3日，10年期国债收益率约1.68%，沪深300（399300）股息率约2.58%，两者利差约90BP，处于历史极值区域。当沪深300（399300）股息率系统性高于国债收益率，高股息价值股的“类债替代效应”显著增强。银行（FITB）股平均股息率约4.5%，相对国债溢价约275BP，这正是红利、价值类ETF持续获得增量资金的核心驱动力。
逻辑二：估值剪刀差极致——均值回归的引力。 成长风格拥挤度处于81%分位，成长相对价值的PB和PE比值已回升至滚动5年中位数以上。当成长股估值透支到极致，而价值股长期被低估，均值回归的引力自然推动风格轮动。
逻辑三：宏观信号转向——信用扩张不支持成长继续扩张。 M1增速下滑、中长期信贷脉冲走弱、CPI与PPI剪刀差收窄，宏观指标组合指向同一结论：信用扩张力度不足以支撑成长股的高估值叙事。“钱变便宜但变少了”的环境延续时，现金流确定、分红稳定的价值类资产是更理性的选择。
第二问：五只价值ETF，分别怎么选？
以招商基金布局的五只价值风格ETF为例，覆盖A股和港股，构成完整的价值投资工具箱。它们都锚定“价值”方向，但编制逻辑各有侧重。
维度 | 中证红利 | 红利质量 | 港股红利低波 | 价值100 | 800现金流 |
ETF代码 | |||||
选股池 | 全A | 全A | 港股通 | 沪深北全A | |
成分数 | 100 | 50 | 50 | 100 | 50 |
核心因子 | 股息率 | 股息率+盈利质量 | 股息率+低波动 | PE/PB/PCF/股息率 | 自由现金流率 |
加权方式 | 股息率 | 综合得分倾斜 | 股息率 | 派氏加权法， | 自由现金流 |
PE | 8.76 | 18.80 | 9.07 | 11.92 | 13.69 |
PB | 0.86 | 3.79 | 0.95 | 1.23 | 1.91 |
股息率 | 4.1% | 3.8% | 5.3% | 4.85% | 3.7% |
第三问：五只ETF的内在联系是什么？
从“分红结果”到“现金创造”，一条完整的价值投资光谱。
中证红利ETF招商（515080）和港股红利低波ETF招商（520550）站在“分红结果”端，谁分红多就买谁，区别在于A股与港股市场。红利质量ETF招商（159209）向前一步，不仅看分了多少，还看盈利是否可持续，避免“杀鸡取卵”式的高分红陷阱。价值ETF招商（159098）走得更深，用四个估值因子衡量“是否便宜”，覆盖了估值低但尚未高分红的潜在价值股。800现金流ETF招商（159119）走到最底层，不问是否分红、不问估值高低，只问“企业创造了多少真金白银”——这是所有分红和价值的终极来源。
如何组合使用？两种配置思路
核心底仓配置： 中证红利ETF（515080）+港股红利低波ETF（520550），以股债利差高位的类债替代逻辑为基石，前者覆盖A股高股息，后者以更低估值获取港股红利。
卫星增强配置： 红利质量ETF（159209）提升分红质量，避免高股息陷阱；价值ETF（159098）捕捉多因子价值修复弹性；800现金流ETF（159119）在经济增速换挡期布局抗周期（883436）韧性最强的现金流资产。
在成长风格拥挤度仍处高位、股债利差历史极端、宏观信用环境不支持成长扩张的三重共振下，价值风格的回归不是短期交易，而是中长期配置主线的再确认。
据了解，五只ETF覆盖A股和港股，从经典红利、红利质量、港股红利低波、多因子价值到自由现金流，共同构建了完整的价值投资工具箱，满足不同风险偏好和配置需求的投资者。
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