待市场充分消化外部利空因素、估值回归合理区间后，叠加政策红利持续释放、产业业绩逐步兑现，科技AI、高端通信、数字经济（885976）等核心成长赛道有望迎来估值与业绩的双重修复。
近期A股市场出现调整，板块走势呈现明显分化，银行、公用事业等逆周期（883436）板块逆势走强，计算机等成长板块以及农林牧渔等消费（883434）板块则明显回落。受偏弱行情影响，股指期货呈现出明显的贴水状态，反映出市场对后市走势态度偏谨慎，短期对冲需求可能有所增加。
图为申万一级行业涨跌幅
从市场运行情况来看，板块内部结构性分化明显。同属科技赛道，通信板块逆势领涨，计算机板块却大幅回落，核心原因在于两大板块在基本面、估值水平与资金持仓结构上存在显著差异。通信板块获得算力基础设施建设、光模块产业链出海、5G（885556）商用持续深化等产业逻辑支撑，行业基本面持续改善，估值处于合理区间，叠加政策对新基建、数字经济（885976）的持续扶持，产业发展确定性较强，因此成为资金避险布局的核心方向。而计算机板块前期涨幅偏高，部分细分领域的估值已经透支未来业绩，加之AI应用落地进度不及市场预期，行业短期业绩兑现压力较大。在全球利率上行、成长板块估值收缩的背景下，计算机板块成为资金调仓减持的主要标的，走势明显弱于大盘。
美债收益率上行拖累全球股市
9月9日以来，美国30年期国债收益率再度攀升，最高触及5.381%，创2007年以来的新高。当前美国联邦债务规模已突破40万亿美元，2026财年赤字接近2万亿美元，利息支出规模已经超过国防开支。市场担忧未来美债将不再是“零风险资产”，而是带有主权财政风险的资产；长线资金配置30年期美债，需承担未来30年财政与通胀的不确定性，故而要求更高期限溢价。美国消费（162415）、就业表现强于市场预期，叠加能源（850101）、地缘因素扰动，通胀回落速度不及预期，市场不断下调降息次数预期，甚至已经开始按“长时间维持高利率”定价，带动长端利率上行。此外，美国财政部长债发行高于市场预期，长债供给充足，助推长债收益率上行。
图为2026年以来30年期美债收益率走势
作为全球资产定价的核心锚点，美债长端收益率上行直接抬升了全球权益资产的定价基准。从估值逻辑来看，高估值成长类资产对利率变动的敏感度极高，贴现率上行会压缩成长板块的估值空间，因此，全球高估值成长赛道普遍承压。美股、欧股主要指数同步回调，各类风险资产估值集体下修。A股作为新兴市场同步调整，高估值科技成长板块领跌。当市场更看重当期现金流时，依赖远期增长预期的板块需要承受估值折价，资金会增加对高股息、能源（850101）、公用事业等价值股的配置，降低AI、半导体（881121）、创新药（886015）等高估值成长板块的仓位。
A股市场资金结构有望优化
9月10日，中国证监会在国新办新闻发布会上释放了多项资本市场改革发展的明确信号：一方面，将持续健全期货市场品种布局，完善期货交易体系与规则制度，进一步提升我国大宗商品的国际定价影响力，增强国内资本市场抵御外部风险的能力，平抑大宗商品及关联产业的市场波动；另一方面，明确提出要稳步推动中长期资金入市，持续提高中长期资金的入市规模与持仓比例，优化A股市场资金结构。
长期以来，A股市场短期投机资金占比偏高，整体波动幅度较大，市场稳定性不足。而社保基金、保险资金、养老金、公募资金等中长期资金的持续入场，能够有效平抑市场短期波动，引导市场形成价值投资、长期投资、理性投资的风格。同时，监管层明确提出要大力发展权益类公募基金，丰富权益市场投资工具，拓宽居民储蓄向权益市场转化的渠道，持续为A股引入增量资金，为市场长期向好发展提供坚实的资金支撑，对冲外部宏观波动带来的短期影响。
短期来看，市场面临多重因素影响，外部不确定性上升。美联储加息预期持续发酵，叠加国际油价持续上行，进一步推高全球通胀预期，全球货币政策的不确定性加大，持续拖累A股市场风险偏好。
从长期维度来看，A股市场基本面支撑坚实，核心成长赛道逻辑未变。宏观层面，国内经济稳步复苏，稳增长、促消费（883434）、稳产业的政策持续落地，实体经济韧性凸显。产业层面，以科技自主可控为前提，人工智能（885728）、数字经济（885976）仍是未来产业发展的核心主线。AI算力、AI应用、通信基础设施、高端制造等领域技术迭代持续推进，产业落地提速，行业成长空间广阔。
伴随中长期资金持续入市，资本市场制度不断完善，A股市场的估值体系持续优化，市场稳定性与韧性也将进一步提升。短期市场调整更多是外部波动引发的估值修复，并非产业逻辑与基本面发生反转。待市场充分消化外部利空因素、估值回归合理区间后，叠加政策红利持续释放、产业业绩逐步兑现，科技AI、高端通信、数字经济（885976）等核心成长赛道有望迎来估值与业绩的双重修复，成为带动A股后市上行的核心动力。(作者单位：申银万国期货)
