股指：短期有超跌的迹象

【20260928】股指周报：美债的灰犀牛已经冲来

主要观点

核心观点：偏多在国外科技股上涨的情况下，A股科技股在国庆后继续大跌，核心原因还是在于原油价格处于高位，中东局势还有恶化的可能，PMI物价指数仍然高企，全球进入加息周期（883436）下，资金回流核心AI资产，发展中国家面临资本流出压力，另一方面，依赖国外产业链又面临外部制裁的不确定，压制估值。国内方面，工业企业利润也开始回落。中国推出购房贴息政策支持楼市，扩容PSL支撑六张网建设，托底政策加大。A股科技板块套牢严重，成交逐渐下降，市场情绪低迷。资金面上杠杆资金大幅流出，而护盘资金开始流入科创ETF，龙头权重股大力回购股份支撑股价。短期来看A股有超跌的迹象。中期则关注长期利率的压力是否缓解。

估值：中性十年期国债利率1.68%，沪深300（399300）指数十年风险溢价率分位数76%，股市估值优于债市，恒生指数平均风险溢价率回升。沪深300（399300）PE十年分位点58%，PB分位点34%，处于中位。上证50（1B0016）PE十年以来分位点52%，PB分位点45%，中证500（399905）PE注册制改革以来PE分位点74%，PB分位数75%，中证1000（399852）PE注册制改革以来分位点66%，PB分位数35%，全A估值PE分位数74%，PB分位数53%，处于中高位，科创50（1B0688）PE分位数70%，PB分位数79%，处于高位，创业板指（399006）PE分位数26%，PB分位数51%。

短期资金：偏空短期资金十一前后继续大幅流出，其中结构上两极分化，两融资金大幅流出，基金发行小幅增长，ETF申购大幅流入，特别是科创和创业板指数（399006），但是通信、半导体（881121）行业指数净赎回，显示有护盘资金，产业股东减持维持中性，公司回购大幅增加，特别是中际旭创（HK3308）、宁德时代（HK3750）等龙头公司大额回购，大宗交易比较低迷。累计资金流入方面已经出现双头的技术特征，总体上资金流出大于流入。

股指期货：中性股指期货方面前十会员普遍处于净空增加的情况，套保盘显著增长，贴水处于较高水平。

大类资产：偏空美长期国债利率高位震荡，信用利差开始显著扩大，美股高位震荡。上周十年期国债期货价格稳定，中证商品指数（850001）冲高回落，期货情绪指数高位回落。原油继续维持高位，燃料油、甲醇、液化气等化工（850102）产品领涨，有色表现震荡，黄金偏弱，钯铂、碳酸锂等大跌。焦煤大幅反弹。黑色金属继续维持阴跌。

行业及ETF：偏空上周市场行业表现上消费（883434）、电信、公用事业、房地产（881153）领涨抗跌，而半导体（881121）、硬件、军工（885700）等领跌，特别是半导体（881121）、硬件等AI算力板块跌幅遥遥领先。上周ETF市场日经指数、中药、纳指、电力、酒等ETF抗跌领涨，通信、芯片、半导体（881121）、消费电子（881124）、科创50（1B0688）等ETF大幅领跌。上周A股传统行业成交占比当中，房地产（881153）行业占比冲高回落，金融指数（399240）、材料指数小幅回升，能源（850101）、工业、公用事业成交占比维持平稳。新经济行业中信息技术行业小幅回落，医疗保健冲高回落，日常消费（883434）、可选消费（883434）、电力新能源（850101）维持平稳。

经济数据：中性 9月中国PMI小幅回升，新订单景气度稳定，主要生产指数显著回升和价格指数坚挺，反映了生产的季节性旺季与中东供给中断的价格抬升。美国PMI综合物价指数继续上行，就业指数也回到扩张区，显示美国经济仍然处于过热阶段。

政策：中性特朗普说对伊朗的军事打击“可能”立即行动，而周四特朗普明确表示，美国“不会在中期选举前攻击伊朗”。中东军事再度升级可能只是时间问题。特朗普称俄罗斯将立即向美国及全球市场供应超过30万吨柴油，随后在11月再供应50万吨，紧接着还将供应100万吨。油价将大幅下跌。中国对购房进行贴息100BP，PSL扩容支撑六张网建设。证监会召开座谈会为市场打气：发展壮大耐心资本，推动加大分红回购力度，优化发行上市制度

长债利率飙升，CDS扩大

美十年期国债利率加速上涨突破5.2%，30年期一度突破5.5%，英伟达（NVDA）5年CDS持续攀升。利率市场阴云密布。

中国PMI

9月中国PMI小幅回升，新订单景气度稳定，主要生产指数显著回升和价格指数坚挺，反映了生产的季节性旺季与中东供给中断的价格抬升。

美国PMI综合物价指数与就业

美国PMI综合物价指数继续上行，就业指数也回到扩张区，显示美国经济仍然处于过热阶段。

周度市场综合数据监测

短期资金十一前后继续大幅流出，其中结构上两极分化，两融资金大幅流出，基金发行小幅增长，ETF申购大幅流入，特别是科创和创业板指数（399006），但是通信、半导体（881121）行业指数净赎回，显示有护盘资金，产业股东减持维持中性，公司回购大幅增加，特别是中际旭创（HK3308）、宁德时代（HK3750）等龙头公司大额回购，大宗交易比较低迷。累计资金流入方面已经出现双头的技术特征，总体上资金流出大于流入。股指期货方面IF前十会员普遍处于净空增加的情况，套保盘显著增长，贴水处于较高水平。IH、IC、IM净空有所小幅下降。